银行业兼论银行股和债市投资方向：存款都去哪了？-20210407-光大证券-20页_1mb

行业研究总结

核心内容

本文主要分析了当前银行体系存款增长乏力、负债端压力加剧的现象，并探讨了银行股与债市的投资逻辑。核心内容包括存款增长的“三大现象”、货币“总闸门”偏紧与负债结构性恶化、存款压力的持续性推演，以及银行股和债市的投资建议。

主要观点

存款增长“三大现象”

1. 总量特征：

   • 银行整体稳存增存压力加大，1-2月份增量存贷比为163%，同比提升7个百分点。
   • 存贷增速差由2020年4月的2%提升至2021年2月的2.8%，资金来源与运用不匹配加剧。

2. 结构特征：

   • 一般存款与同业负债形成“跷跷板效应”，非银存款增长加快，核心存款增长乏力。

3. 机构分布特征：

   • 存款增长呈现分化，国有大行、农商行和农信社增长较好，股份制银行压力最大。

负债端“价”的反映

1. 高成本主动负债“易增难减”：

   • 定期类存款增长较快，1-2月份新增4.9万亿，同比多增1.34万亿。
   • 结构性存款增长恢复正增长，1-2月份增长约5500亿。

2. 核心负债与同业负债成本双升：

   • 3Y定期存款利率较2020年9月上涨16.5bp，其他期限存款利率也有不同程度上升。
   • NCD、短端利率、金融债发行利率均较2020年均值抬升10-40bp。

关键信息

货币“总闸门”偏紧

• 2021年一季度央行净回笼约6000亿，未开展TLF、CRA等操作，导致超储率由2.2%降至1.3%。
• 货币乘数下滑，派生能力减弱，信贷投放对超储的消耗加剧。

负债结构性恶化

• 偏股型基金净申赎规模较大，对零售存款形成抽水效应。
• 非银机构流动性充裕，同业杠杆率下降，短端资金供需更加均衡。
• 存款从一般存款向同业负债迁移，导致银行流动性管理压力上升。

机构分化

• 春节效应导致资金从城市向乡村流动，国有大行受益于网点下沉。
• 股份制银行因网点集中于发达地区，对公存款增长乏力，零售存款流失严重。
• 异地存款管理办法倒逼地方法人银行加大对公存款吸收力度。

银行股投资逻辑

• 基本面表现：

  • 存款增长承压背景下，银行NIM趋于改善，但国有大行表现优于股份制银行。
  • 非息收入受利率上行影响，出现浮亏。

• 估值逻辑：

  • 国有大行因负债端优势，NIM表现较好，估值差有望收敛。
  • 股份制银行在季末冲量，但资金稳定性差，跨季后易流失。
  • 银行股预计呈现底部震荡向上的走势，国有大行存在相对收益。

债券市场投资逻辑

• 配债逻辑：

  • 银行配置债券资产分为四个步骤：额度分配、流动性与利率风险限额、收益考核、日间流动性情况。
  • 利率债配置比重近90%，其中地方债占比超40%，国债和国开债EVA较高，是重点配置对象。

• 投资建议：

  • 今年年初进场配置债券出现浮亏，后续压力更大，建议二季度“逢高配置”。
  • 利率阶段性突破3.3%时，配置策略更乐观，债券市值净价安全边际较高。
  • 票息策略有助于降低收益考核压力，但需警惕利率上行风险。

风险提示

1. 通胀压力超预期：可能迫使央行持续收紧货币政策。
2. 信用过度紧缩：对经济复苏形成冲击，弱资质信用主体面临更大压力。
3. 负债压力：特别是股份制银行，可能对信贷投放形成约束。

投资聚焦

• 今年银行体系一般存款增长相对乏力，1-2月份增量存贷比为163%，高于去年同期。
• 存款增长压力持续，银行司库流动性管理承压，需加大NCD发行和净融入力度。
• 债券市场受利率上行影响，配置压力增加，需关注二季度利率走势。

总结

本文从存款总量、结构、分布三个维度分析了当前银行体系面临的稳存增存压力，指出存款向同业负债迁移、负债成本上升的趋势。同时，结合历史数据和市场环境，推演了存款压力的持续性，并提出了银行股和债市的投资逻辑。总体来看，国有大行因负债端优势和存款增长较好，NIM表现优于股份制银行，存在相对收益。债券市场则面临配置压力，建议在利率阶段性突破3.3%时加大配置力度，以降低收益考核压力。整体投资需警惕通胀、信用紧缩和负债压力带来的风险。