【宏观专题】一季度信贷，钱都去哪了？-20230517-华创证券-15页_2mb

报告摘要

2023年一季度中国信贷与存款市场呈现出结构性变化趋势，主要体现在贷款流向的调整、结构性工具的使用以及居民与企业存款的高增。整体来看，信贷资金逐步向工业和制造业倾斜，同时风险偏好回落导致存款大幅增加，未来随着经济修复，资金有望重新配置至风险资产。

信贷流向变化明显
- 企业中长期贷款持续向工业和制造业倾斜，2023年一季度制造业中长期贷款占比达到19%，工业占比达28%。
- 基建贷款占比为32%，房地产贷款占比为10%，表明当前经济处于“高基建、低地产”阶段。
结构性工具推动贷款流向
- 一季度结构性工具投放资金3754亿元，较2022年同期增长2813亿元。
- 主要支持领域为科技、绿色和普惠，其中绿色贷款和普惠小微贷款占比分别达到26%和29%，为2020年以来最高值。
- 创新科技、绿色转型成为政策重点，科技创新再贷款增长1200亿元，碳减排支持工具增长897亿元。
存款增长与风险偏好回落
- 一季度新增居民存款9.9万亿元，新增企业存款3.2万亿元，均为历史最高。
- 人均GDP更高的省份获得了更多存款，而低人均GDP省份存款占比下降。
- 2022年3月起，定期存款增量持续高于风险资产增量，显示居民和企业风险偏好极度回落。
市场影响与投资逻辑
- 在“高基建、低地产”组合下，中证1000通常表现优于沪深300，除非出口特别强劲。
- 随着经济景气修复，风险偏好有望逐步回升，二级市场增量资金或显著增加。
- 资金配置路径可能从定期存款→固定收益→权益资产。

工具名称	余额（亿元）	支持领域	利率/激励比例
MLF	5590	-	-
结构性工具	3754	科技、绿色、普惠	-
支小再贷款	160	小微企业	2%
碳减排支持工具	897	清洁能源、节能减排	1.75%
科技创新再贷款	1200	科技创新企业	1.75%
设备更新改造专项再贷款	296	制造业、社会服务领域	1.75%

投资主题：高基建低地产时代，小盘股或更有优势。
投资逻辑：
- 在基建投资增速高于地产投资增速的情况下，除非出口特别强劲，中证1000通常表现优于沪深300。
- 结构性工具推动资金流向科技、绿色、普惠领域，为相关行业提供支持。
- 随着经济修复，居民和企业配置风险资产的意愿将逐步回升，二级市场有望迎来增量资金。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%~20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%~10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%~20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%~5%之间；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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