20171204-交银国际证券-新华保险-01336.HK-2018年代理人加快扩张_坚持价值增长战略_6页_1mb

新华保险 (1336 HK) 2018年发展分析总结

核心内容

新华保险作为一家全国性大型寿险企业，自2015年起持续实施价值增长战略，并在2018年进入快速发展阶段。公司通过代理人队伍扩张、产品结构优化以及财务和运营策略调整，推动新业务价值和内含价值的稳步增长。尽管行业面临监管变化（如134号文），但新华保险凭借其在续期业务上的优势，有望保持保费收入的正增长。

主要观点

代理人队伍扩张

• 2018年，新华保险计划将举绩人力增长22%，规模人力增长36%，达到45万人，月均人力预计达到39万人。
• 公司在保持绩效的基础上加快增员，强调通过科学管理、考核优化和费用松绑提升代理人自主经营能力。
• 2017年9月，公司个险渠道规模人力为33万人，举绩率为50%，同业排名靠前，13个月留存率也保持在35%左右。

产品结构转型

• 2018年，公司将以健康险为主，加大附加险发展力度，以增强风险组合能力。
• 健康险产品如“健康无忧”和“多倍保”表现突出，2015年销售19亿元，2016年60亿元，2017年计划100亿元，2018年目标150亿元（含附加险）。
• 健康险在首年保费中的占比预计从2017年的37%提升至2018年的48%，主要由于年金产品首年保费增长存在不确定性。

新业务价值与内含价值增长

• 新业务价值和内含价值预计保持较快增长，2016年新业务价值同比增长36%，公司预计2017年增长20%，2018年仍将保持两位数增长。
• 截至2017年上半年，公司存量业务中，储蓄型产品利差占比85%，保障型产品利差占比23%，剩余价值为1060亿元，其中保障性业务贡献超过60%。
• 公司采用较为保守的风险贴现率假设（11.5%），有助于内含价值的稳健增长。

行业趋势与监管影响

• 行业前六大公司占据近60%市场份额，主要依赖续期业务增长，134号文对全行业保费收入影响可控。
• 部分公司可能因过度依赖中短存续产品而出现首年保费负增长，但大公司续期保费增长可抵消这一影响，全行业保费收入仍有望正增长。
• 行业监管趋严有助于保险行业回归本源，促进健康发展。

关键信息

财务数据概览

2018年经营目标

• 增员：举绩人力增长22%，规模人力增长36%，达到45万人。
• 保费：通过健康险和附加险拉动增长，预计全年保费收入增长加快。
• 期交业务：提升期交比例，以年金险和健康险为主。
• 附加险：提升附加险销售，增强风险组合能力，提升代理人佣金收入，进而提高留存率。

市场表现

• 当前股价：港元49.7
• 潜在上升空间：+22.7%
• 目标价：港元61.0
• 52周高位：港元56.10
• 52周低位：港元32.95
• 市值：201百万港元
• 发行股数：1,034百万
• 日成交量：8百万
• 1个月内变化：+8.62%
• 年初至今变化：+41.57%
• 50天平均价：港元48.19
• 200天平均价：港元42.61

评级与展望

• 评级：买入
• 目标价：港元61.0
• 公司经历了两年的转型期，转型成效显著，2018年将进入快速发展阶段，保费收入增长趋势确定，新业务价值率将进一步提升。

总结

新华保险在2018年将继续推进价值增长战略，通过代理人队伍扩张、产品结构优化和财务支持，提升新业务价值和内含价值。公司以健康险为核心，同时加强附加险销售，增强业务多样性。尽管行业面临监管压力，但新华保险凭借稳健的财务结构和强大的续期业务能力，有望在2018年实现保费收入和盈利的持续增长。交银国际维持买入评级，并设定了61.0港元的目标价，反映了对公司未来发展的信心。