20130922-兴业证券-家用电器行业_渠道补库存推动8月空调内销出货端高景气表现_16页_720kb

报告摘要

家用电器行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2013年9月16日至22日家用电器行业的走势、市场动态、上市公司公告、行业运行数据及重点公司估值。报告指出，在持续多年的家电刺激政策结束后，行业销量增速保持谨慎乐观，盈利能力的改善成为更大的亮点。重点推荐空调行业龙头“格力电器”、“美的电器”，以及厨卫电器细分领域竞争力强的“老板电器”。

主要观点

行业整体表现

行业指数：本周兴业家电行业指数下跌1.30%，跑赢上证指数0.68%。
子行业涨跌幅：
- 白电：-2.05%
- 黑电：-1.46%
- 厨卫电器：+2.19%
- 小家电：+0.16%
- 家电上游：+0.43%
相对溢价率：各子行业相对A股剔除银行后的静态溢价率分别为0.67、0.53、0.83、1.15、1.10、1.44，较近两年均值分别溢价4%、-1%、5%、26%、30%、22%。

市场动态

空调市场：8月空调内销出货554万台，同比增长17.2%。8月是新冷年首月，渠道补库存推动出货端高景气表现。
出口市场：8月空调出口253万台，同比增长9.2%。出口市场整体平稳，增速波动主要源于同期基数变化。
面板价格：9月下半月面板价格全范围大幅下跌，尤其是大尺寸面板，部分整机厂商因新兴市场电视销售低于预期而面临库存压力。
洗衣机市场：8月洗衣机内销出货同比大幅好转，出口市场保持平稳。
冰箱市场：7月冰箱内销出货同比增速为-9.6%，但8月出口表现有所改善。
电视市场：1-6月电视累计内销出货增长22.2%，但出口市场整体疲软，同比下降9.6%。

关键信息

重点公司表现

格力电器：
- 收盘价：25.70元
- 总市值：77,302百万元
- EPS（2012/2013E/2014E）：2.45 / 3.22 / 3.70
- P/E（2012/2013E/2014E）：10 / 8 / 7
- 评级：买入
美的电器：
- 收盘价：14.02元
- 总市值：47,449百万元
- EPS（2012/2013E/2014E）：1.03 / 1.31 / 1.46
- P/E（2012/2013E/2014E）：14 / 11 / 10
- 评级：增持
青岛海尔：
- 收盘价：13.32元
- 总市值：35,910百万元
- EPS（2012/2013E/2014E）：1.21 / 1.39 / 1.58
- P/E（2012/2013E/2014E）：11 / 10 / 8
- 评级：增持
海信电器：
- 收盘价：11.27元
- 总市值：14,726百万元
- EPS（2012/2013E/2014E）：1.23 / 1.50 / 1.64
- P/E（2012/2013E/2014E）：9 / 8 / 7
- 评级：增持
老板电器：
- 收盘价：38.22元
- 总市值：9,784百万元
- EPS（2012/2013E/2014E）：1.05 / 1.47 / 1.91
- P/E（2012/2013E/2014E）：36 / 26 / 20
- 评级：增持

行业趋势

销量增长：尽管刺激政策结束，但行业销量增速仍保持小幅增长，主要依赖内生需求。
盈利能力：盈利能力显著改善，尤其在空调板块表现最优，其次是冰洗，黑电相对最弱。
出口表现：出口市场整体平稳，但部分产品如电视出口疲软，主要受全球需求不振影响。
库存变化：8月空调库存水平持续走低，渠道补库存推动出货增长，预计9月出货量将环比上升。

风险提示

行业销量增速不达预期
行业内竞争加剧

投资建议

推荐公司：格力电器（买入）、美的电器（增持）、青岛海尔（增持）、海信电器（增持）、老板电器（增持）
投资评级说明：
- 推荐：相对表现优于市场
- 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%

重点公司盈利预测及估值

公司代码	公司名称	收盘价（2013/9/23）	总市值（百万元）	EPS（2012）	EPS（2013E）	EPS（2014E）	P/E（2012）	P/E（2013E）	P/E（2014E）	PB（2012）	PB（2013E）	PB（2014E）	评级
000651	格力电器	25.70	77,302	2.45	3.22	3.70	10	8	7	5.85	4.39	2.83	买入
000527	美的电器	14.02	47,449	1.03	1.31	1.46	14	11	10	5.91	2.37	1.94	增持
600690	青岛海尔	13.32	35,910	1.21	1.39	1.58	11	10	8	3.09	4.31	2.97	增持
000100	TCL集团	2.32	19,720	0.09	0.22	0.22	26	11	11	1.33	1.74	1.50	增持
600060	海信电器	11.27	14,726	1.23	1.50	1.64	9	8	7	5.49	2.05	1.61	增持
002032	苏泊尔	12.54	7,957	0.74	0.87	0.97	17	14	13	4.36	2.87	2.40	增持
002508	老板电器	38.22	9,784	1.05	1.47	1.91	36	26	20	5.90	6.48	5.19	增持
600983	合肥三洋	9.59	5,110	0.57	0.70	0.85	17	14	11	2.47	3.88	3.03	增持
000418	小天鹅A	8.68	5,490	0.54	0.65	0.74	16	13	12	5.44	1.60	1.43	增持
000521	美菱电器	3.79	2,895	0.25	0.29	0.34	15	13	11	3.66	1.04	0.96	增持
002668	奥马电器	14.97	2,475	1.01	1.18	1.37	15	13	11	3.59	4.17	3.14	增持
002242	九阳股份	7.40	5,631	0.59	0.61	0.67	13	12	11	3.28	2.25	1.90	增持

行业动态与公告

上市公司重要公告

毅昌股份（002420）：9月16日控股股东减持公司4.8%的股份，减持后持股比例为38.19%。
TCL集团（000100）：收购华星光电30%股权事宜获得深圳市经贸信委批复。
华意压缩（000404）：通过本公司及西班牙全资子公司受让其他自然人及机构持有的华意荆州的股权，持股比例将由51%提升至96%。

行业运行数据

空调：1-8月内销出货4,269万台，同比增长4.3%；8月同比增长17.2%。
洗衣机：1-7月内销出货2,021万台，同比增长6.9%；7月同比增长11.0%。
冰箱：1-7月内销出货3,583万台，同比增长0.9%；7月同比增速为-9.6%。
电视：1-6月累计内销出货2,566万台，同比增长22.2%；6月内销出货同比下降22.4%。

行业估值分析

各板块相对溢价率（静态）：
- 白电：0.53（较近两年均值溢价5%）
- 黑电：0.83（较近两年均值溢价5%）
- 厨卫电器：1.15（较近两年均值溢价26%）
- 小家电：1.10（较近两年均值溢价30%）
- 家电上游：1.44（较近两年均值溢价22%）
各板块PE（静态）：
- 白电：12.12
- 黑电：19.22
- 厨卫电器：26.55
- 小家电：25.48
- 家电上游：33.15
- 家电行业：15.35

结论

整体来看，家电行业在政策刺激结束后，销量增速保持谨慎乐观，盈利能力改善成为主要亮点。空调、冰洗等板块表现优于市场，而黑电板块则相对疲软。重点推荐格力电器、美的电器和老板电器，其在各自细分领域具备较强竞争力。同时，出口市场整体平稳，但电视出口疲软，需关注全球市场需求变化。投资者应结合行业趋势及公司基本面，谨慎评估投资风险。

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