20220828-德邦证券-金山办公-688111.SH-中报点评_收入增长提速_净利率环比改善_C端订阅及公有云收入增速亮眼_4页_851kb

报告摘要

金山办公（688111.SH）中报点评总结

核心内容

金山办公（688111.SH）作为国产办公软件领域的领先企业，其2022年上半年业绩表现稳健，收入增长提速，净利率环比改善，显示出公司在C端和B端业务上的持续增长潜力。分析师赵伟博维持“买入”评级，并给出了合理价格区间为223.27-237.22元，当前价格为164.13元，处于估值区间下方，存在上涨空间。

主要观点

业绩表现：2022年H1公司实现营收17.92亿元，同比增长14.5%；归母净利润为5.20亿元，同比下降5.3%。尽管净利润有所下滑，但收入增速与净利率均有所改善。
C端业务增长显著：2022年H1公司MAD（月活跃设备数）为5.70亿，同比增长13.8%；付费用户数为2856万，同比增长30.5%。尽管MAD环比略有下降，但付费用户数增长明显，显示公司用户付费转化效率提升。
B端业务转型加速：机构订阅业务同比增长51%，数字办公平台新增服务政企客户1838家，带动B端收入增长。尽管机构授权业务因信创节奏影响有所下滑，但云和协作产品在多个行业快速落地，显示B端市场拓展潜力。
研发投入持续加码：2022年H1研发投入同比增长8pcts，达到35.9%。公司不断优化产品功能、内容、生态及云服务体验，有助于提升产品竞争力和提价空间。
盈利预期与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.87/17.71/23.95亿元，对应EPS分别为2.79/3.84/5.19元。给予公司2022年80-85x目标P/E，对应目标价223.27-237.22元。

关键信息

市场表现

指标	1M	2M	3M
绝对涨幅(%)	-8.21	-16.38	-18.36
相对涨幅(%)	-5.92	-10.04	-21.70

股票数据

指标	数值（百万股/百万元）
总股本	461.22
流通A股	218.22
52周内股价区间	158.00-300.00
总市值	75,700.29
总资产	10,925.91
每股净资产	17.41

财务数据及预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,261	3,280	4,014	5,377	7,036
净利润（百万元）	878	1,041	1,287	1,771	2,395
全面摊薄EPS（元）	1.90	2.26	2.79	3.84	5.19
毛利率(%)	87.7	86.9	87.7	88.4	88.9
净利率(%)	31.7	32.1	32.9	34.0	35.3
净资产收益率(%)	13.5	14.8	17.6	20.1	20.1

财务报表分析

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	45.1	22.4	34.0	30.8
EBIT增长率(%)	36.4	23.3	40.4	35.3
净利润增长率(%)	18.6	23.6	37.6	35.3

现金流量表

指标	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	1,864	2,377	3,675	5,479
投资活动现金流（百万元）	-1,364	55	29	-5
融资活动现金流（百万元）	-247	-299	-334	-418
现金净流量（百万元）	251	2,133	3,371	5,056

风险提示

政府信创政策落地不及预期
C端订阅业务MAD及付费渗透率不及预期
机构订阅业务拓展情况不及预期
行业竞争加剧

投资评级说明

类别	评级	说明
股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上
行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上