20201016-华泰期货-专题报告_IC上市以来基差变动回顾_7页_936kb

中证500股指期货（IC）基差变动回顾总结

核心内容

中证500股指期货（IC）自2015年4月16日上市以来，受到了市场的广泛关注。特别是在2018年下半年，IC的持仓量和成交量出现了爆发式增长，截至2020年9月30日，日均持仓与成交量均达到了20万手的水平。本文旨在分析IC基差的变动情况，帮助投资者更好地理解其基差定价机制。

主要观点

• 市场活跃度提升：IC自上市以来，市场活跃度不断提升，特别是在2018年下半年，成交量和持仓量均显著增长。
• 基差波动大：IC基差的绝对水平和变动幅度均较大，且与标的指数中证500的变动密切相关。
• 政策影响显著：限仓政策和保证金调整对IC市场产生了重要影响，导致基差和持仓量的变化。
• 投资者行为影响基差：投资者的持仓行为，如多头“吃贴水”和空头对冲，对基差的波动有明显影响。
• 时间因素主导基差修复：在某些阶段，基差的修复主要由时间因素驱动，而在其他阶段则由投资者行为主导。

关键信息

1. 基差变动阶段分析

阶段一：2015年4月16日~2015年9月2日

• 基差与标的指数呈正相关。
• 期初，牛市发酵导致基差、持仓量和成交量同步上涨。
• 6月初，持仓量和基差快速下降，尽管指数继续上涨，但衍生品投资者逐步撤退。
• 6月中旬，指数高位快速下行，基差继续下行，成交量持续放大。
• 7月上旬，因涨跌停板影响，成交量陡降，基差变动较小。
• 8月初，指数第二轮快速下行，基差再次出现快速下行。

阶段二：2015年9月7日~2016年2月29日

• 限仓政策出台，空头仓位被迫平仓，基差快速上行。
• 基差与指数呈正比，直到2016年初熔断行情。
• 2016年1月末，指数持续下行，但基差不降反升，持仓量快速上行，显示投资者对现货指数超跌的判断。

阶段三：2016年3月1日~2018年11月30日

• 期指进入缓慢修复行情，时间维度成为主导因素。
• 持仓量未回到限仓前的高点，市场交投低迷。
• 基差呈现波浪形特征，指数震荡或上行时基差快速修复，指数快速下行时基差短暂扩大。
• 2017年三度松绑限仓政策，但对市场影响有限。

阶段四：2018年12月3日~2020年9月30日

• 2018年12月3日，中金所下调IC保证金至15%，持仓量出现爆发式增长。
• 基差由新增持仓主导，指数三次快速上行均伴随基差快速修复。
• 行情冷却时，持仓量下降，基差迅速扩大。
• 多头“打一枪就跑”的心态导致基差出现脉冲式变化。
• T+0交易盛行，基差修复主要发生在行情窄幅震荡时。

2. 基差计算方法

• 分红调整基差：各合约基差 + 真实分红点数。
• 年化基差率：
  $$
  \text{各合约年化基差率} = \frac{\text{各合约分红调整基差}}{\text{中证500指数}} \times \frac{252}{\text{各合约到期剩余交易日} + 1}
  $$
• IC年化基差率：对各合约年化基差率进行加权平均，权重为各合约持仓量占总持仓量的比例。
• MA5处理：对年化基差率和标的指数进行5日移动平均处理，以减少毛疵影响。

3. 市场结构与投资者行为

• 市场结构：IC市场以存量资金空头对冲和小账户多头“吃贴水”为主。
• 投资者行为：在指数上涨时，多头投机仓位增加，基差快速修复；在指数震荡时，T+0收益降低，空头退出，基差缓慢修复。

4. 基差与指数关系

• 正相关性：IC年化基差率整体与中证500指数呈正相关。
• 阶段差异：不同时间段内基差与指数的相关性表现不一，需分段分析。

总结

中证500股指期货（IC）基差的变动受到多种因素的影响，包括市场情绪、政策调整、投资者行为和指数走势。本文通过分阶段分析，揭示了IC基差的演变规律，强调了时间因素和投资者行为在不同阶段对基差的主导作用。理解这些规律有助于投资者更好地把握IC的基差定价机制，从而做出更明智的投资决策。