20250515-东吴证券-晨会纪要_15页_815kb

中美关税政策调整对市场影响显著，5月14日前最高145%关税降至30%，91%报复性关税取消，出口不确定性降低。此轮谈判超预期进展得益于美国国内政治与经济压力，特朗普为中期选举塑造“政绩”，后续贸易框架协定有望年内达成。短期内市场情绪因关税缓和快速上行，利好出口链与科技板块，但超预期下调可能引发1-2天消化期后关注国内基本面。Q2美国CPI上行压力或被贸易商分摊、居住与能源通胀回落对冲，整体通胀结构趋于分化。

科技产业成为经济新动能，2024年数字经济核心产业增加值占比约10%，AI等技术突破推动科技消费崛起。A股优质科技公司低估值特征吸引外资，部分企业已获超配评级。科技股估值逻辑转向市占率与国产化率支撑，需筛选“含科量”高、业绩验证可靠、具备产业链安全与竞争力的企业。建议聚焦人工智能产业链，结合政府订单转化率、市场占有率等指标识别硬科技标的。

地方国企债券融资明显转向科创领域，2025年1-4月新增债券中科创投资占比达47.9%，同比显著增长，取代基建地产成为主要投向。但需警惕数据统计偏差及政策执行效率不足。特别国债发行前置预计推升4月社融增速，二季度实体经济融资有望改善，但短期出口“抢转口”与地产复苏的持续性仍需观察。

国际科创债市场对比显示，美国市场存量规模约10倍于我国，期限更长、评级更包容，支持高科技企业融资；日本市场存续规模约我国的2/3，期限稍长但长期资金支持不足；欧洲市场侧重新能源与制药等传统优势产业，科创债发展较快。我国科创债市场尚处初级阶段，需通过延长债券期限、拓宽发行主体范围提升匹配度。当前我国科创债信用利差处于欧美与日本之间，中长端品种收益空间受宏观预期与市场扩容影响较大。

风险提示包括美国关税政策反复、全球经济不确定性、科技产业转化效率不及预期，以及地方国企融资结构变化可能引发的统计偏差和政策执行风险。行业推荐方面，航天宏图因订单恢复预期获“买入”评级，盛业则因战略股东引入及业务拓展提速维持“买入”评级。