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中原证券晨会总结（2016-06-14）

核心内容概述

中原证券晨会聚焦于国轩高科和老白干酒两家公司的投资机会分析，涵盖行业动态、公司基本面、财务表现、投资建议及风险提示等方面。

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国轩高科投资机会简析

主要看点

• 锂动力电池纯正标的：公司专注于动力电池领域，具备技术优势。
• 产能释放促业绩高增长：公司产能逐步释放，未来两年将推动三元动力电池能量密度提升至200wh/kg以上。
• 限售股解禁前期未创新高：公司限售股解禁前股价表现相对平稳。

行业前景

• 动力电池行业加速洗牌：骗补事件对行业产生深远影响，有利于优势企业。
• LFP与三元技术并存：短期内LFP仍是主流，但三元电池技术前景更好，能量密度更高，可提升新能源汽车续航里程近30%。

产能布局

• 2015年底产能为7.5亿Ah，预计2016年三季度产能增至16.5亿Ah。
• 三元电池产能为6.5亿Ah，主要用于新能源乘用车，可为9.6万辆车提供动力。
• 公司已布局正极材料生产，未来将扩展至复合三元电池正极材料。

产业链拓展

• 公司与航天万源合作成立合资公司，规划产能10亿Ah，一期3亿Ah。
• 积极布局锂电池隔膜领域，计划2017年初投产。
• 储能与动力电池回收领域已有技术储备和示范应用。

产品价格

• 中长期动力电池价格将持续下降，但2016年公司已通过大单锁定价格，预计保持平稳。

投资建议

• 预测2016年、2017年全面摊薄EPS分别为1.40元与1.96元。
• 按2016年6月13日收盘价37.45元计算，PE分别为26.68倍与19.11倍。
• 维持“增持”投资评级。

风险提示

• 项目进展低于预期
• 新能源汽车推广进展低于预期
• 全球经济下滑超预期
• 行业竞争加剧

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老白干酒（600559）分析

公司概况

• 主营白酒业务，2015年营收19.80亿元，占总收入85%。
• 副业包括服务、养猪、饲料等，占营收15%。
• 2015年归母净利润0.75亿元。

市场布局

• 核心市场为衡水、石家庄及华北地区，合计收入占比65%。
• 河北省内市占率仅10%，远低于古井贡（20%以上）、洋河（40%以上）等地产酒。
• 公司作为全国知名品牌，在本省市场有较大提升空间。

产品结构

• 中高档产品：十八酒坊
• 中低档产品：大小青花

营销策略

• 下沉乡镇市场，拓展河北市场。
• 采用县级经销商、直供烟酒店、团购商、乡镇分销商等多渠道销售模式。
• 省内并购计划正在推进，旨在提升省内市占率。

财务表现

• 2016年1Q，公司预收款超过3亿元，销售商品现金/营收始终大于1。
• 公司现金管理较好，经销商打款积极。
• 毛利率下滑严重，主要由于产品结构下沉，低端白酒销售占比扩大。

费用率问题

• 销售费用率长期维持在25%-30%，管理费用率高于行业平均水平（5%-10%）。
• 费用率高企影响盈利能力，但改制后有望改善。

国企改革进展

• 公司是国企改革的排头兵，改制过程顺利，公司与省政府利益一致。
• 改制方案包括员工持股、优秀经销商入股、引入战略投资者等。
• 预计2016、2017年EPS分别为1.72元和2.53元，对应PE分别为28.44倍和19.34倍。
• 投资建议为“买入”，短期目标价70元。

风险提示

• 宏观消费低迷，白酒市场修复遇挫
• 公司销售费用率持续高企，影响业绩增长
• 食品安全隐患

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总结

主要观点

• 国轩高科：受益于新能源汽车行业发展，具备较强的技术储备和产能扩张能力，未来业绩有望持续高增长。公司注重研发投入和产业链布局，是动力电池行业的重要参与者。
• 老白干酒：作为河北本地知名白酒品牌，公司市场占有率仍有提升空间。国企改革推动公司治理优化，有望提升盈利能力，但需关注费用率和市场风险。

关键信息

• 宏观经济数据：2016年5月工业增加值同比增6.0%，民间投资不理想，经济下行压力仍存。
• 财政数据：5月全国一般公共预算收入增长7.3%，支出增长17.6%，政策性减收效应将显现。
• MSCI纳入A股：汇丰预计MSCI可能将5%的A股纳入新兴市场指数，吸引200-300亿美元资金流入。

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投资建议

公司名称	投资评级	短期目标价	PE（2016）	PE（2017）
国轩高科	增持	-	26.68	19.11
老白干酒	买入	70元	28.44	19.34

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风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力、消费低迷、全球经济下滑。
• 行业风险：新能源汽车行业推广不及预期、动力电池行业竞争加剧。
• 公司风险：老白干酒销售费用率高企、食品安全隐患。

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注：以上总结基于文档内容，仅供参考，投资有风险，入市需谨慎。