指数化投资研究系列之十三：ETF在本轮美股下跌中扮演了什么角色？-20200318-光大证券-13页_1mb

ETF在本轮美股下跌中扮演了什么角色？

核心内容

本报告分析了ETF在美国近期股市下跌中的作用，指出ETF的申赎行为并未显著加剧市场下跌，反而在某些情况下起到了“抄底”作用，有助于市场稳定。

主要观点

1. 近期ETF市场资金流入显著

   • 自2020年2月末以来，美国市场出现连续下跌，但ETF整体仍呈现净流入。
   • 近三周内，美国权益ETF净流入超过100亿美元，其中SPY（标普500ETF）在3月9日熔断后持续流入，3月16日单日资金流入达75亿美元。
   • 短期债券ETF也有一定流入，而长期债券、高收益债ETF则呈现净流出。

2. ETF申赎行为与市场表现呈反向关系

   • 历史上，ETF份额变化与市场表现呈反向关系，尤其在市场大幅下跌时，ETF份额反而增加。
   • 在2018年第四季度，尽管SPY在下跌初期出现赎回，但随后份额迅速回升，指数也随之企稳。

3. ETF对市场流动性影响有限

   • ETF一级市场申赎资金占股票市场成交额的比例较低，平均不足4%。
   • 即使在连续赎回时段，单日赎回金额占当日标普500总成交额的比例也未超过10%。
   • ETF的二级市场交易活跃，不涉及股票直接成交，因此不会影响股票流动性。

4. ETF作为市场稳定工具

   • ETF的二级市场交易帮助各类投资策略更高效地完成调仓，加速资金流动。
   • 在市场下跌时，ETF的“抄底”行为为市场注入资金，有助于稳定市场情绪。

关键信息

• 数据支持：ETF资金流入并未加速市场下跌，反而在某些情况下与市场表现呈负相关。
• SPY表现：SPY在3月9日熔断后持续流入，份额不断增长，3月16日单日资金流入75亿美元。
• 历史趋势：在市场下跌期间，ETF份额通常呈现上升趋势，且月频数据表明前期赎回往往被后期大幅申购所逆转。
• 流动性分析：ETF的一级市场申赎对股票流动性影响有限，二级市场成交活跃，且折溢价情况显示ETF市场流动性充足。

结构化数据

ETF资金流动情况

• 3月16日：净流入24.07亿美元
• 近一周（3.10-3.16）：净流入44.33亿美元
• 近三周（2.24-3.16）：净流出96.52亿美元
• 今年以来：净流入707.05亿美元
• 近一年：净流入3501.88亿美元

主要ETF产品表现

• SPY：近三周净流出，但自3月9日起持续流入，3月16日单日流入75亿美元
• VOO：近三周净流入101.45亿美元
• SHY：净流入48.42亿美元
• SHV：净流入25.31亿美元
• VTI：净流入25.02亿美元
• XLE：净流入15.72亿美元
• TQQQ：净流入15.49亿美元

ETF申赎与市场表现相关性

• 日频：相关系数约为0.14，份额变化与指数涨幅呈负相关
• 周频：相关系数约为0.1-0.15，份额变化与指数涨幅呈负相关
• 月频：相关系数较高，前期赎回往往被后期大幅申购所逆转

风险提示

• 测算基于基金公开数据，基金历史份额增长情况和指数历史成交情况不代表未来表现。
• 报告分析存在假设和模型局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应自主决策并承担投资风险，不应将本报告作为唯一投资依据。

小结

ETF在本轮美股下跌中并未起到加速下跌的作用，反而在市场下跌期间呈现净流入趋势，部分产品甚至在熔断后出现大幅申购。ETF的申赎行为与市场表现呈反向关系，尤其在高跌幅时，ETF更多作为“抄底”工具使用。ETF的二级市场交易活跃，且流动性充足，有助于市场稳定，而非加剧流动性危机。