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康缘药业2023年一季报点评总结

核心内容

康缘药业（600557）发布2023年第一季度财报，显示公司业绩符合市场预期，核心产品持续增长，非优势区域亦有显著提升。公司营业收入和归母净利润均实现同比增长，体现出良好的市场表现和盈利能力。

主要财务数据

营收与利润

• 营业收入：2023Q1为13.52亿元，同比增长25.39%。
• 归母净利润：2023Q1为1.41亿元，同比增长28.60%。
• 归母扣非净利润：2023Q1为1.39亿元，同比增长30.70%。

各类产品增长情况

• 注射液：收入5.90亿元，同比增长48.06%，主要因热毒宁注射液销售额上升。
• 口服液：收入2.84亿元，同比增长14.54%。
• 胶囊剂：收入2.07亿元，同比下降13.78%。
• 颗粒剂&冲剂：收入1.24亿元，同比增长157.89%，主要因杏贝止咳颗粒销售额上升。

区域增长

• 华东地区：收入5.50亿元，同比增长10.65%。
• 华中地区：收入2.50亿元，同比增长34.38%。
• 华南地区：收入2.02亿元，同比增长45.70%。
• 华北地区：收入1.22亿元，同比增长38.31%。

盈利能力

• 毛利率：2023Q1为75.10%，同比提升3.63个百分点，主因呼吸类产品占比提升。
• 销售费用率：2023Q1为43.96%，同比提升2.80个百分点，主因销售规模扩大。
• 管理费用率：2023Q1为4.06%，同比提升0.63个百分点，主因薪酬福利增加及疫情后商务活动恢复。
• 研发费用率：2023Q1为13.94%，同比提升0.57个百分点，主因研发投入加大。
• 经营活动现金流：2023Q1为-6,067万元，主要由于一季度支付各项费用较多。

投资建议

• 预测盈利：公司2023-2025年归母净利润预计分别为5.48亿元、6.95亿元和8.92亿元，同比增长分别为26.1%、27.0%和28.2%。
• 估值与目标价：当前股价对应2023年PE为34倍，参考可比公司估值，给予2023年40倍PE，对应目标市值219亿元，目标价37.5元。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 产品研发进度不及预期。
• 销售改革效果不达预期。
• 集采降价幅度超出预期。

财务预测（2023-2025）

主要财务比率

公司基本数据

投资评级体系

• 公司评级：推荐（维持），目标价37.5元。
• 行业评级：推荐，若未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

• 组长、首席研究员：郑辰（复旦大学金融学硕士，2020年新财富最佳分析师第四名）。
• 联席首席研究员：刘浩（南京大学化学学士、中科院有机化学博士）。
• 高级研究员：李婵娟（上海交通大学会计学硕士）。
• 高级分析师：黄致君（北京大学硕士）。
• 研究员：王宏雨、万梦蝶、张艺君。
• 助理研究员：朱珂琛、胡怡维。

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