20230407-东吴证券-康缘药业-600557.SH-2023一季报点评_业绩快速增长_二线基药品种迎头赶上_3页_436kb

报告摘要

康缘药业（600557）2023一季报总结

核心内容概述

康缘药业在2023年第一季度实现了营收和净利润的快速增长，展现出其作为国内中药创新龙头的强劲发展势头。公司业绩符合市场预期，并且在非华东地区表现尤为突出，为整体业绩增长提供了重要支撑。此外，公司在研发方面持续投入，产品梯队不断丰富，未来增长潜力值得期待。

主要财务表现

营业收入：2023Q1实现13.52亿元，同比增长25.39%，创下单季度历史新高。
归母净利润：实现1.41亿元，同比增长28.6%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增长30.7%。
毛利率：颗粒剂型毛利率提升至80.86%，较去年同期增长20.49个百分点。
各剂型收入：
- 注射剂：5.9亿元，同比增长48.06%
- 口服剂型：2.84亿元，同比增长14.54%
- 片丸剂：8066万元，同比增长12.4%
- 贴剂：5831万元，同比增长7.18%

区域发展情况

非华东地区：业绩增长显著，尤其是西北、华南、东南等以往薄弱区域，覆盖医院数量和区域扩展迅速。
区域营收分布：
- 华东：5.5亿元（+10.65%）
- 华中：2.5亿元（+34.38%）
- 华南：2.0亿元（+45.70%）
- 华北：1.2亿元（+38.31%）
- 西南：0.9亿元（+18.55%）
- 东北：0.7亿元（+45.10%）
- 西北：0.6亿元（+107.40%）

研发与创新进展

研发费用：2023Q1研发费用达1.89亿元，同比增长30.78%，研发费用率提升至13.94%（+0.57pp）。
在研管线：截至2022年报，公司有2个处于三期临床的1.1类中药创新药，6个处于二期临床的中药创新药。
政策机遇：随着《中药注册管理专门规定》的出台，中药新药审批更加规范，公司作为中药创新龙头，有望持续受益并获批新品种。

新版基药目录预期

基药目录调整：新版基药目录即将调整，预计公司有2-3个独家品种将被纳入，进一步扩大其独家基药产品群。

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	P/E（现价&最新股本摊薄）
2022A	4,351	19%	434	36%	42.38
2023E	5,477	26%	552	27%	33.37
2024E	6,818	24%	689	25%	26.71
2025E	8,341	22%	848	23%	21.71

PE估值：2023-2025年PE分别为33、27、22倍，显示公司估值逐步下降，但依然具备吸引力。
投资评级：维持“买入”评级，看好公司长期发展。

风险提示

疫情反复可能影响市场需求；
行业政策变动可能带来不确定性；
产品销售推广可能不及预期。

市场数据概览

指标	数据
收盘价（元）	31.50
一年最低/最高价（元）	12.03/33.71
市净率（倍）	3.87
流通A股市值（百万元）	18,157.51
总市值（百万元）	18,414.84

基础数据概览

指标	数据（百万股）
每股净资产（元）	8.13
资产负债率（%）	27.40
总股本	584.60
流通A股	576.43

估值与盈利指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
每股净资产（元）	8.13	9.08	10.26	11.71
ROIC（%）	9.04	10.14	11.91	12.28
ROE-摊薄（%）	9.14	10.40	11.50	12.39
资产负债率（%）	27.40	28.42	28.66	29.63
P/E（现价&最新股本摊薄）	42.38	33.37	26.71	21.71
P/B（现价）	3.87	3.47	3.07	2.69

总结

康缘药业在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长，尤其是在二线基药品种和非华东地区市场。公司研发投入持续增加，产品梯队不断丰富，具备中药创新领域的领先地位。随着新版基药目录的调整和政策环境的优化，公司有望进一步扩大市场份额和产品线。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司基本面稳健，估值合理，维持“买入”投资评级。

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