深度报告-20221206-西南证券-德邦股份-603056.SH-快运格局改善_高端快运大件网络受益_25页_3mb

德邦股份快运格局改善与盈利提升分析

核心内容

德邦股份作为国内公路快运和快递行业的领军企业，近年来在行业竞争格局改善、网络优化和科技赋能等多重因素推动下，实现盈利水平的显著修复。公司通过末端网络变革、自动化设备投入、成本精细化管控等手段，提升了运营效率并优化了成本结构。此外，京东物流于2022年完成对德邦的收购，进一步增强了其市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 行业竞争格局改善

   • 快运行业前期存在非理性价格竞争，但2021H2起，随着龙头企业转向优质经营，行业整合频繁，竞争格局明显改善。
   • 德邦作为头部企业之一，受益于行业竞争格局的改善，其单票快递业务收入在2022Q3实现由负转正，盈利水平持续修复。

2. 网络优化与成本控制

   • 公司自2021年H2开始推动末端网络变革，启用重货分部替代传统营业部，合并低效网点，优化运营效率。
   • 2022Q3，公司自有运力提升至66%，干线装载率同比提升6.2%，短途单成本载重同比提升9%。同时，自动化设备占比近80%，中转分拣效率同比提升4-5%。
   • 房租和人力成本分别同比下降2.7%和1.1%，占收入比下降0.2%和1.0个百分点。

3. 盈利预测与估值

   • 公司预计2022/2023/2024年归母净利润分别为6/12/16亿元，净利润增长率分别为320.71%、92.41%和37.48%。
   • 基于2024年17倍PE，对应目标价为26.35元，首次覆盖给予“买入”评级。

4. 业务布局多元化

   • 公司业务涵盖公路快运（零担、整车）、快递（大件、小件）及仓储、跨境物流等。
   • 2022年H1，公司拥有131个仓库，总面积达81.6万平方米，跨境线路达186条，覆盖全球主要市场。

关键信息

• 业务结构：快递、快运及其他业务分别占总营收的66.0%、30.9%和3.1%。
• 盈利能力：2022Q1-3，公司实现毛利润26.2亿元，毛利率11.5%；归母净利3.5亿元，归母净利率1.5%。
• 资本开支：2021年资本开支为32.2亿元，2022年Q1-3资本开支降至11.7亿元，同比减少52.5%，公司转向维稳性投入。
• 网络布局：截至2022年H1，公司营业网点总数为8,964个，其中直营网点占比68.9%，事业合伙人网点占比31.1%。
• 技术应用：德邦科技与多家科技企业合作，推动自动化分拣、智能服务等，提升整体运营效率。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：物流行业与宏观经济密切相关，若经济增速放缓，可能影响公司业绩。
2. 政策变更风险：公司业务涉及许可和一般经营项目，政策变动可能带来不确定性。
3. 上游成本波动风险：柴油价格大幅上涨，人工成本占比提升，对盈利形成压力。

数据概览

附表：财务预测与估值

附表：可比公司估值

总结

德邦股份在行业竞争格局改善、网络优化和科技赋能的多重推动下，盈利水平显著提升。通过直营与事业合伙人模式的结合，公司实现了全国范围内的高效覆盖。同时，公司不断优化成本结构，提升自动化水平，实现降本增效。京东物流的收购进一步增强了公司的市场竞争力和盈利能力。尽管存在宏观经济波动、政策变更和上游成本上涨等风险，但公司具备较强的盈利修复能力和增长潜力。