2016年-BIS国际清算银行_What_drives_inflation_expectations_in_Brazil_Public_versus_private_information_27页_330kb

总结：巴西通胀预期驱动因素——公共信息与私人信息的比较

核心内容

本文探讨了在巴西，专业预测者在构建通胀预期时如何权衡公共信息与私人信息。作者应用了Morris和Shin (2002)提出的噪声信息模型，结合巴西中央银行（BCB）的市场预期系统数据，分析了预测者在不同时间范围内对公共和私人信息的权重分配。

主要观点

1. 公共信息的权重较高：预测者普遍更重视公共信息，其权重范围在0.50至0.80之间，具体取决于预测的时间范围。
2. 公共信息更精确：公共信息相较于私人信息具有更高的精确度，这是预测者更重视其主要原因。
3. 战略互动影响权重分配：预测者倾向于高估私人信息的权重，以区分自己与其他预测者，这表明存在战略替代性（strategic substitutability）。
4. 非线性权重变化：权重在短期（0至3个月）和长期（10至12个月）预测中较高，但并非线性变化。
5. 模型验证与参数估计：通过回归分析和模拟方法，作者能够估算出公共信息权重、私人信息精度和战略互动程度等结构参数。

关键信息

数据来源

• 使用了BCB市场预期系统的个人通胀预测数据，时间范围为2004年1月至2014年12月。
• 数据包括公共信号（市场共识）和私人信号（预测者个人信息）。
• 预测者在参考日期提供预测，这些日期是IPCA-15发布的前一工作日，作为IPCA全月的领先指标。

方法论

• 采用噪声信息模型，考虑预测者之间的战略互动（互补性或替代性）。
• 通过回归模型（6）估算公共信息的权重（γ）。
• 基于回归结果，计算出私人信息的精度（σx²）和公共信息的精度（σy²）。
• 进一步通过模型结构推导出战略互动参数（r）。

实证结果

• 对于不同预测期限（h个月），公共信息权重（γ）均显著高于私人信息权重。
• 结构参数显示，公共信息的精度（δ）高于私人信息的权重（γ），表明预测者对私人信息的权重过高。
• 战略互动参数（r）为负，表明预测者倾向于战略替代，即通过高估私人信息来与其他预测者区分开来。
• 通过模拟数据验证了结果的统计显著性，结果在不同时间范围内均稳健。

结构清晰的分析

1. 公共信息权重

• 主要发现：预测者对公共信息的权重普遍较高，且随预测期限变化。
• 权重范围：从0.50到0.80不等，短期和长期预测中权重较高。
• 统计显著性：所有预测期限的公共信息权重均在1%显著性水平上显著。

2. 结构参数估计

• 公共信息精度（σy²）：通过样本方差估算，通常高于私人信息精度（σx²）。
• 私人信息精度（σx²）：基于公共信息误差和回归结果估算。
• 战略互动参数（r）：负值表明存在战略替代性，预测者倾向于高估私人信息。

3. 模型稳健性分析

• 通过模拟数据验证了模型的稳健性。
• 考虑了不同标准误差设定、公共信号替代和排除低观测数的预测者。
• 结果在不同假设下均保持一致，表明模型具有较强解释力。

结论

• 预测者在构建通胀预期时，更重视公共信息，因为其更精确。
• 但为了区分开来，他们高估私人信息的权重，表明存在战略替代性。
• 这一现象与Chen和Jiang (2006)在企业盈利预测中的发现相似，可能与预测者追求排名有关。
• 本文为理解通胀预期形成机制提供了新的视角，强调了信息不完全和战略互动在预测行为中的作用。