广丰和广汽自主全年销量实现同比正增长总结
核心内容概述
本报告分析了广丰、广本、广汽自主在2021年的销量表现及2022年的展望，重点关注新能源车布局、新车型上市及行业趋势对销量的影响。同时，提供了盈利预测、财务数据及投资建议。
主要观点与关键信息
广本销量表现
- 2021年12月销量：7.84万辆，同比下滑3.5%，环比微增0.9%。
- 2021年全年销量：78.03万辆，同比下降3.2%。
- 行业对比：12月狭义乘用车批发销量同比下滑1%，广本表现略逊于行业平均水平。
- 畅销车型：雅阁系列销售20460辆，缤智销售18071辆，皓影系列销售14075辆。
- 新车型上市：新款奥德赛、型格于12月上市。
- 新能源布局：计划导入智能纯电架构e:NArchitecture首款车型e:NP1，预计2022年上半年上市；未来5年内将推出5款纯电车型。
广丰销量表现
- 2021年12月销量：9.85万辆，同比大增36.5%，环比增长15.9%。
- 2021年全年销量：82.80万辆，同比增长8.2%。
- 行业对比：12月销量增速大幅跑赢行业平均水平。
- 畅销车型：凯美瑞系列月销27195辆，威兰达系列销售16665辆，汉兰达系列销售14401辆，雷凌系列销售21889辆。
- 新车型上市：2022款雷凌、YARiS L家族等改款车型于12月上市；2022年一季度将推出锋兰达、威飒等全新车型。
- 新能源布局：导入bZ纯电系列首款车型bZ4X，定位纯电中型SUV，预计2022年初上市；持续扩展纯电及混动车产品矩阵。
广汽自主销量表现
- 2021年12月销量：3.22万辆，同比增长2.2%，环比下滑9.6%。
- 2021年全年销量：32.42万辆，同比增长10.3%。
- 新能源车销量：2021年12月销售1.45万辆，同比增长98.5%；全年累计销量12.02万辆，同比增长101.8%，实现销量翻倍增长。
- 新车型上市：AION S Plus、AION LX Plus等改款车型将于2022年1月上市。
- 产能扩张：埃安第二工厂建设预计2022年12月完工，投产后年产能将达40万辆。
- 混改进程：持续推进埃安混改并引入战投，助力新能源业务发展。
盈利预测与投资建议
- EPS预测：2021-2023年每股收益分别为0.72元、1.00元、1.15元。
- 估值与目标价：按2022年PE估值，参考可比公司，给予21倍PE，目标价21元，维持买入评级。
- 股价表现：2022年1月7日股价为14.54元，52周最高价20.94元，最低价9.92元。
风险提示
- 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期。
- 乘用车行业需求低于预期。
财务数据概览
营业收入（单位：百万元）
| 年份 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
59,234 |
62,717 |
70,807 |
74,831 |
79,221 |
| 同比增长 |
-17.2% |
5.9% |
12.9% |
5.7% |
5.9% |
营业利润（单位：百万元）
| 年份 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业利润 |
5,682 |
5,638 |
8,168 |
11,402 |
12,980 |
| 同比增长 |
-51.2% |
-0.8% |
44.9% |
39.6% |
13.8% |
归属于母公司净利润（单位：百万元）
| 年份 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
6,618 |
5,966 |
7,463 |
10,397 |
11,910 |
| 同比增长 |
-39.3% |
-9.8% |
25.1% |
39.3% |
14.6% |
每股收益（元）
| 年份 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.64 |
0.58 |
0.72 |
1.00 |
1.15 |
毛利率与净利率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
6.9% |
6.5% |
7.8% |
8.5% |
8.5% |
| 净利率(%) |
11.2% |
9.5% |
10.5% |
13.9% |
15.0% |
ROE与市盈率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE(%) |
8.4% |
7.3% |
8.5% |
11.0% |
11.6% |
| 市盈率 |
22.8 |
25.3 |
20.2 |
14.5 |
12.7 |
市净率
| 年份 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市净率 |
1.9 |
1.8 |
1.7 |
1.5 |
1.4 |
可比公司估值比较
| 公司 |
代码 |
最新价格(元) |
2020A EPS(元) |
2021E EPS(元) |
2022E EPS(元) |
2023E EPS(元) |
2020A PE |
2021E PE |
2022E PE |
2023E PE |
| 长城汽车 |
601633 |
45.17 |
0.58 |
0.82 |
1.32 |
1.80 |
77.80 |
55.10 |
34.14 |
25.07 |
| 宇通客车 |
600066 |
11.05 |
0.23 |
0.39 |
0.77 |
0.96 |
48.46 |
28.13 |
14.44 |
11.50 |
| 长安汽车 |
000625 |
14.47 |
0.44 |
0.61 |
0.77 |
0.90 |
33.22 |
23.66 |
18.73 |
16.00 |
| 东风汽车 |
600006 |
6.78 |
0.28 |
0.31 |
0.42 |
0.47 |
24.49 |
21.87 |
16.14 |
14.43 |
| 上汽集团 |
600104 |
20.66 |
1.75 |
2.27 |
2.59 |
2.85 |
11.81 |
9.10 |
7.97 |
7.24 |
| 江淮汽车 |
600418 |
15.39 |
0.07 |
0.24 |
0.45 |
0.45 |
235.68 |
63.41 |
34.14 |
34.14 |
| 调整后平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
45.99 |
32.19 |
20.86 |
16.75 |
投资评级与盈利预测
- 投资评级：买入（维持）
- 目标价格：21元
- 2022年1月7日股价：14.54元
- 52周最高价/最低价：20.94/9.92元
- 总股本/流通A股（万股）：1,037,059/1,026,849
- A股市值（百万元）：150,788
财务比率分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-17.2% |
5.9% |
12.9% |
5.7% |
5.9% |
| 营业利润增长率 |
-51.2% |
-0.8% |
44.9% |
39.6% |
13.8% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
-39.3% |
-9.8% |
25.1% |
39.3% |
14.6% |
| 毛利率(%) |
6.9% |
6.5% |
7.8% |
8.5% |
8.5% |
| 净利率(%) |
11.2% |
9.5% |
10.5% |
13.9% |
15.0% |
| ROE(%) |
8.4% |
7.3% |
8.5% |
11.0% |
11.6% |
| ROIC(%) |
6.5% |
6.1% |
7.3% |
9.5% |
10.0% |
| 资产负债率(%) |
40.0% |
39.3% |
34.6% |
33.6% |
32.4% |
| 流动比率 |
1.37 |
1.34 |
1.95 |
2.23 |
2.51 |
| 速动比率 |
1.20 |
1.18 |
1.72 |
2.00 |
2.28 |
投资评级定义
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下；
- 未评级：不在研究覆盖范围内；
- 暂停评级：存在重大不确定性或潜在利益冲突。
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