20181023-光大证券-中宠股份-002891.SZ-2018年三季报点评_业绩驶入增长快车道_携手阿里布局新零售_5页_1mb

中宠股份（002891.SZ）2018年三季报总结

核心内容概述

中宠股份于2018年10月23日发布2018年三季报，数据显示公司业绩整体呈现增长态势，但净利润出现下滑。公司通过加强国内市场开拓、提升品牌影响力以及与阿里巴巴的战略合作，推动了营业收入的快速增长，同时通过对外投资和并购增强了产品与渠道的竞争力。

主要观点

营收增长显著

• 2018年初至Q3实现营业总收入10.10亿元，同比增长39.07%。
• Q3单季度营收达3.63亿元，同比增长39.63%，创公司近3年来三季度单季最高水平。
• 收入增长主要得益于国内市场开拓、加大市场投入、自主品牌推广及渠道拓展（包括经销商和电商）。

净利润承压

• 扣非后归母净利润为4429.10万元，同比下降25.20%。
• 预计2018年全年净利润为4420.43-6630.64万元，同比下降10%-40%。
• 净利润下滑主要受汇率波动、研发投入增加和销售费用加大等因素影响。

毛利率与净利率变化

• 公司整体毛利率为21.57%，较18H1增长1.04个百分点。
• 净利率为4.91%，较18H1下降0.22个百分点，主要因销售费用和研发投入增加。

关键信息

原材料成本上升

• 白羽肉毛鸡价格在2018年H1上涨21%至4.06元/斤，Q3进一步上涨至4.09元/斤。
• 原材料成本压力持续加剧，影响公司盈利能力。

销售费用激增

• 2018Q3销售费用同比增加85.46%，公司积极进行品牌推广和市场拓展。

财务费用下降

• 人民币贬值导致Q3财务费用同比下降190.46%，减轻了公司财务负担。

对外投资与并购

• 公司拟以1500万新西兰元（约6800万元人民币）收购新西兰宠物食品研发公司NPTC及ZPF，成为控股股东。
• 与阿里巴巴签署战略合作备忘录，将在品牌建设、产品销售、推广和新零售转型等领域深化合作。

盈利预测与估值

• 公司预计2018年营收增长37.15%，净利润下降24.32%。
• 估值指标：
  • P/E：45.9
  • P/B：1.8
  • EV/EBITDA：26
  • EV/EBIT：36

风险提示

• 原材料价格继续上涨可能对公司的盈利能力造成进一步压力。
• 市场竞争加剧、营销费用投入加大可能导致短期内利润承压。

评级与投资建议

• 公司维持“增持”评级，认为海外业务拓展有助于夯实基本面，境内业务加速推进可卡位快速增长的宠物市场。
• 估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

市场数据

• 当前股价：25.60元
• 一年最低/最高：24.20/45.81元
• 近3月换手率：94.17%

财务指标（利润表）

财务指标（资产负债表）

财务指标（现金流量表）

分析师信息

• 叶倩瑜：S0930517100003，电话：021-22169120，邮箱：yegianyu@ebscn.com
• 刘晓波：S0930512080003，电话：021-22169177，邮箱：liuxb@ebscn.com

评级体系说明

估值方法局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

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