20250822-国盛证券-濮耐股份-002225.SZ-信用减值短期影响业绩_活性氧化镁有望步入加速增长期_3页_692kb

报告摘要

半年报点评：濮耐股份（002225.SZ）

研究事件： 濮耐股份发布2025年中报。

关键数据：

营收： 2025上半年实现收入27.94亿元，同比增长3.57%。
净利润： 归母净利润6890万元，同比下降48.26%。扣非后净利5392万元，同比下降44.85%。
单Q2： 收入14.54亿元（+3.93%），归母净利润1403万元（-79.34%），扣非后净利840万元（-80.71%）。

盈利下滑原因分析：

下游需求疲软： 国内钢铁需求低迷，价格持续下行。
信用减值增加： 同比增加3733万元，核心原因是东欧个别钢厂破产导致的1866万元全额计提，以及非洲客户回款风险带来的应收款增加。

业务板块表现：

国内钢铁事业部： 收入占比57.8%，同比微增1.45%，依赖订单量增长对冲降价。
海外钢铁事业部： 收入占比27.5%，同比增长6.41%，美厂贡献显著。
环保耐材事业部： 收入占比4.7%，同比下降11.14%，非钢行业耐材需求缩减所致。
新材料事业部（活性氧化镁）： 收入占比10%，同比增长18.25%，是增长亮点，第二批订单已开始批量供货，与格林美签署战略合作协议，保障出货。

财务指标分析：

毛利率： 平均17.22%，同比下滑1.85pct，主要由国内耐材降价和销售结构变化导致。
净利率： 均为2.49%，同比下降2.37pct，海外业务下滑显著影响整体。
其他： 承受汇率收益等因素影响。

投资建议与展望：

买股票：

装修建材

研究指出，公司是国内耐材龙头，主业（尤其国内）或已触底。海外业务稳步向好，美国和塞尔维亚工厂贡献提升。公司新的增长引擎——活性氧化镁已启动放量，预计到2028年底意向订单50万吨，产能按计划投放后利润弹性可观。基于国内钢铁业严峻形势，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为2.3亿、4.2亿、5.9亿元，维持“买入”评级，对应PE分别为34X、19X、13X。