钢铁行业专题报告：海外经济面临短期下滑风险，关注对国内钢铁冲击-20200313-华宝证券-23页_3mb

海外经济面临短期下滑风险，关注对国内钢铁冲击

核心内容

本报告分析了海外经济形势对国内钢铁行业的影响，并通过历史数据对比，预测了未来可能出现的冲击程度及对冲措施。报告指出，尽管海外疫情及经济形势恶化可能对国内钢铁行业造成一定影响，但整体冲击将远小于2008年金融危机，且随着国内政策的对冲，钢铁行业有望迎来需求改善和盈利提升。

主要观点

1. 海外经济短期下滑的担忧加剧

   • 金油比达到历史最高水平，反映市场对全球经济衰退的担忧。
   • 欧美股市大幅下跌，避险情绪加深，市场恐慌指标（如VIX）快速上升。
   • 国际货币基金组织下调2020年全球经济增长预期，表明海外经济面临较大风险。

2. 海外经济下滑对国内出口和消费的冲击

   • 2008年金融危机期间，海外经济下滑对国内出口和消费造成显著冲击，但后期有明显反弹。
   • 当前中国经济对出口的依赖程度已大幅下降，且出口结构已向下游深加工产品倾斜，对钢铁行业冲击较小。

3. 国内需求对冲机制

   • 基建投资作为稳增长的重要手段，有望对冲海外经济下滑带来的影响。
   • 房地产投资受国内政策和需求驱动，短期不会受到海外经济影响，但未来不排除边际放松。
   • 汽车销售延续负增长，但刺激政策可能缓解影响；家电产量保持增长，但增速回弱。

4. 钢材出口与需求变化

   • 钢材出口面临小幅收缩，但跌幅远小于2008年。
   • 板材需求承压，而长材需求相对稳定。

5. 钢企盈利承压与投资机会

   • 当前钢材库存处于高位，钢企盈利承压。
   • 若海外经济转好，国内需求改善，钢价和钢企盈利有望回升，带动钢铁板块整体跑赢大盘。

关键信息

• 海外经济影响：短期下滑可能对国内出口和消费形成一定冲击，但影响时间预计为1-2个季度。
• 国内对冲措施：基建投资、房地产政策调整、家电和汽车消费刺激政策等有助于缓解需求下降。
• 钢材出口情况：出口小幅收缩，但跌幅远小于2008年；出口结构已由中上游产品转向下游深加工产品。
• 钢企库存压力：高库存对钢企资金形成压力，若需求持续低于预期，库存可能面临减值风险。
• 盈利预期：随着需求改善和钢价上涨，钢企盈利有望提升，带来投资机会。

投资建议

• 关注需求改善：后续国内复工复产将带来钢材需求回升，带动钢价上涨和盈利提升。
• 推荐综合性钢铁公司：如华菱钢铁，具备区域优势和竞争力持续提升。
• 关注长材类公司：高分红、低估值、资本性支出少的长材类上市公司具有投资价值。
• 关注特钢类公司：高附加值产品为主或附加值逐步提升的特钢类公司，边际贡献高。

风险提示

• 疫情持续时间较长：可能进一步影响国内经济和钢企盈利。
• 国内逆周期调节不及预期：可能无法有效对冲海外经济下滑带来的冲击。
• 宏观经济持续走低：可能对钢铁行业需求形成持续压制。
• 钢材库存持续高位：可能导致钢企面临资金压力。
• 房地产、基建、汽车、家电等下游需求大幅下降：可能对钢铁需求形成拖累。

历史对比分析

• 2008年情景：海外经济下滑对国内出口和消费形成较大冲击，但国内基建投资和刺激政策有效对冲。
• 当前情景：海外经济冲击程度较轻，国内对出口依赖度下降，出口结构改善，对钢铁行业影响较小。
• 需求变化：建筑用钢需求稳定，家电和汽车用钢需求变化不大，板材需求承压。

图表目录（摘要）

• 图1：海外疫情情况
• 图2：金油比
• 图3：海外重要指数涨跌幅
• 图4：美国标准普尔500波动率指数（VIX）
• 图5：美国国债收益率
• 图6：英国国债收益率
• 图7：美国、欧元区、日本GDP当季同比
• 图8：中国GDP当季同比
• 图9：2007-2010年重点国家出口商品贸易增速
• 图10：2006-2010年固定资产投资、进出口、社消增速
• 图11：三大支出占GDP比重
• 图12：2015-2019年三大支出对GDP同比贡献率
• 图13：进出口同比情况
• 图14：工业制成品出口金额/工业企业主营业务收入
• 图15：工业产品出口增速情况
• 图16：中国外商直接投资到位金额情况
• 图17：实际使用外资的行业情况
• 图18：外商直接到位投资占房地产、制造业投资比重
• 图19：固定资产投资完成额
• 图20：固定资产投资分项增速
• 图21：社会消费品零售总额当月同比
• 图22：2005-2010年部分可选性消费同比增速
• 图23：城镇人员工资和城镇居民人均可支配收入情况
• 图24：2013-2019年部分可选性消费同比增速
• 图25：中游原材料制造业工业增加值增速
• 图26：上游原材料工业增加值增速
• 图27：下游产成品制造业工业增加值增速
• 图28：2006-2010年国内粗钢产量
• 图29：粗钢表观消费量和国内需求占比
• 图30：2006-2009年钢材表观消费量
• 图31：2006-2010钢材净出口情况
• 图32：2006-2010年钢材月度进出口情况
• 图33：2003-2019年钢材进出口年度情况
• 图34：2006-2008年中国钢材出口区域情况及占比
• 图35：2018-2019年钢材出口区域情况及占比
• 图36：2008-2010年钢材月度出口区域情况
• 图37：海外粗钢产量
• 图38：房地产开发投资和房屋新开工面积情况
• 图39：商品房销售和土地成交面积同比增速
• 图40：基建投资同比
• 图41：地方政府专项债发行情况
• 图42：2006-2010年汽车产销量
• 图43：2013-2019年汽车产销量
• 图44：空调出口情况
• 图45：冰箱出口情况
• 图46：洗衣机出口情况
• 图47：三大家电产量及出口占比
• 图48：2006-2010年金属集装箱产量
• 图49：2013-2019年金属集装箱产量
• 图50：BDI指数
• 图51：新接船舶订单量月度累计值
• 图52：年度新接船舶订单量
• 图53：原油价格、石油和天然气开采业固定资产投资
• 图54：2006-2010年铁矿、钢材价格指数
• 图55：2006-2010年长材、扁平材价格指数
• 图56：铁矿、钢价环比涨幅
• 图57：长材、扁平材环比涨幅
• 图58：2008-2009年钢铁上市公司季度销售毛利率
• 图59：2008年6月-2009年12月申万钢铁、沪深300、上证综指环比涨幅
• 图60：旬度日均粗钢产量
• 图61：高炉产能利用率
• 图62：五大品种钢材消费
• 图63：六大发电集团耗煤量
• 图64：五大品种钢材社会库存
• 图65：五大品种钢材钢厂库存
• 图66：钢厂焦炭库存
• 图67：64家样本钢厂进口烧结粉库存

表格目录（摘要）

• 表1：对钢铁需求的影响评价
• 表2：对钢铁需求的影响评价

总结

本报告指出，海外经济短期下滑对国内钢铁行业的影响有限，但需关注出口和部分下游行业（如造船、集装箱）的冲击。国内经济通过基建投资、房地产政策调整及消费刺激政策，有望对冲部分影响。钢企目前面临高库存压力，盈利承压，但随着复工复产推进和需求改善，有望迎来盈利提升，带来投资机会。建议关注具备区域优势的综合性钢铁公司，以及高附加值产品为主的特钢类公司。同时，需警惕疫情持续、逆周期调节不及预期、宏观经济走低等风险。