20211028-浙商证券-日辰股份-603755.SH-日辰股份2021Q3点评_短期盈利承压_激励计划高目标彰显信心_5页_836kb

日辰股份（603755）2021Q3总结

核心内容概览

日辰股份2021年前三季度营业收入同比增长30.43%，归母净利润同比小幅下降4.87%。公司作为国内复合调味料龙头之一，具备20余年生产和研发经验，受益于餐饮连锁化趋势，业务持续拓展。尽管短期盈利承压，但公司通过激励计划传递出积极信号，维持增持评级。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2021年前三季度实现2.40亿元，同比增长30.43%。
• 归母净利润：2021年前三季度实现0.57亿元，同比下降4.87%。
• Q3单季度表现：营收0.95亿元（+23.38% YoY），归母净利润0.23亿元（-4.16% YoY），利润小幅下滑主要受零星疫情的影响。

2. 费用率与盈利能力

• 毛利率：2021年前三季度为43.40%，同比下降5.81个百分点，主要因运费调整及产品结构变化。
• 净利率：2021年前三季度为23.56%，同比下降8.74个百分点。
• 费用率：销售费用率同比下降0.44个百分点至6.34%，管理费用率同比上升2.07个百分点至8.84%，研发费用率同比下降0.29个百分点至3.47%。

3. 分渠道与分品类表现

• 直销模式：前三季度实现营收2.20亿元，其中食品加工企业客户同比增长31.01%，餐饮业务客户同比增长38.09%，商超及电商收入同比下降25.18%。
• 经销模式：前三季度实现营收0.20亿元，同比增长83.48%。
• 分品类增长：
  • 酱汁类：收入1.78亿元，同比增长28.02%。
  • 粉体类：收入0.58亿元，同比增长41.08%。
  • 食品添加剂：收入0.04亿元，同比增长4.37%。

4. 激励计划与公司信心

• 公司发布2021年第二期股权激励计划，拟授予138.63万份股票期权，占公司总股本的1.41%。
• 激励对象为中、高级管理人员及核心骨干人员，共35人。
• 激励计划设定目标为2022-2024年营收或归母净利润分别不低于22.5%、51.75%、89.25%，显示公司对未来发展充满信心。

5. 盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年分别为0.90元、1.22元、1.49元/股，同比增长分别为9.70%、35.42%、21.99%。
• PE估值：2021年为44倍，2022年为32倍，2023年为27倍。
• EV/EBITDA：2021年为33倍，2022年为24倍，2023年为20倍，显示估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。

6. 风险提示

• 竞争加剧风险：行业竞争可能对公司盈利能力造成压力。
• 食品质量安全风险：食品安全问题可能影响公司声誉与业务。
• 客户流失风险：客户集中度较高，存在客户流失风险。

财务摘要（单位：百万元）

投资建议

• 评级：增持
• 投资逻辑：公司短期盈利承压，但长期成长性明确，行业前景良好，激励计划进一步增强团队凝聚力，未来业绩有望持续增长。

图表说明

• 图1：2021Q1-Q3公司收入增长趋势
• 图2：2021Q1-Q3公司归母净利润变化
• 图3：2021Q1-Q3毛利率与净利率对比
• 图4：销售、管理、研发费用率变化
• 图5：公司主要业绩指标一览

公司简介

日辰股份是国内复合调味料行业的重要企业，拥有丰富的生产和研发经验，业务覆盖食品加工、餐饮及商超等多个渠道，产品结构持续优化，发展潜力较大。

评级说明

• 相对评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，增持对应10%~20%的涨幅。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，看好、中性、看淡分别对应10%以上、-10%~10%、-10%以下的涨幅。

法律声明

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