20240407-浙商证券-药明生物-02269.HK-2023年报点评报告_业绩符合预期_看好XDC及产能爬坡趋势_4页_479kb

药明生物（02269）2023年报业绩点评总结

业绩表现
2023年度，公司实现营业收入170.34亿元，同比增长116%，其中非新冠项目收入达165.1亿元，同比增长377%。毛利率降至40.1%，同比下降3.9个百分点，但经调整净利润为49.50亿元，同比下降20%，经调整利润率为29.1%，同比下降4.0个百分点。整体业绩符合市场预期，增长主要受益于“XDC”战略的推进及新产能投放。

成长性与业务拓展
截至2023年末，公司综合项目数达698个，全年新增132个项目。今年初以来，项目新增呈现逐季加速趋势，尤其是第四季度新增71个项目，行业景气度显著回升。公司“赢得分子”的战略成果超预期，截至2023年底已引进18个外部项目，其中7个进入临床三期，2个已进入商业化阶段，市场认可度持续增强。此外，公司于2023年11月完成药明合联独立上市，其2023年收入216.9亿元，同比增长114.26%，净利润28.4亿元，同比增长82.07%，成为公司增长的核心驱动力之一。

技术与产能布局
公司技术平台持续升级，在生物偶联药物（如ADC）领域表现突出，截至2023年末，累计承接143个相关项目，其中21个处于II/III期临床阶段。2023年公司在苏州建立首个独立疫苗综合基地，新增原液和制剂产能，疫苗项目总数增至25个，其中19个为非新冠疫苗产品。2023年资本开支约41亿元，主要用于欧美产能扩建，预计2024年资本开支将达50亿元。目前，公司产能充足，新项目启动周期缩短至4周内。

盈利能力与展望
尽管2023年毛利率下滑，部分源于新产能折旧费用增加，但海外基地产能爬坡表现超预期。爱尔兰基地已接近盈亏平衡，美国新泽西工厂MFG-18产能利用率超70%，新增产能对利润的冲击可能逐渐减弱，公司盈利能力有望在2024年提升。长期来看，通过产能扩张与新项目推进，公司有望持续提升市场地位。

估值与建议
浙商证券维持“买入”评级，预计2024年至2026年收入年复合增长率为12%，净利润年复合增长率为16%。基于2024年4月5日收盘价，PE估值14倍低于历史水平，潜在成长空间较大。

风险因素
关键风险包括：新产能爬坡不及预期、在手项目推进速度下降、全球地缘政治风险等。若海外产能扩张顺利，公司中长期成长性仍具备较强支撑。

总结

药明生物2023年业绩稳健增长，新业务“XDC”是未来主要增长点，海外产能扩张与商业化项目落地有望推动公司从服务型向平台型龙头企业转变。短期盈利能力承压，但长期受益于产能释放和技术创新，具备较高成长潜力。