20171012-渤海证券-2017年信用债市场第四季度报告_依旧防御为主_关注交易机会_18页_2mb

2017年信用债市场第四季度分析总结

核心内容

2017年四季度，信用债市场整体维持窄幅震荡态势，以防御为主。宏观经济有所回落，流动性维持紧平衡，通胀回升对债市影响有限，投资者应关注结构性交易机会。

主要观点

• 信用债市场表现：信用债总全价指数小幅下跌，企业债收益率跌幅较大，短融表现最佳，中期票据小幅下跌。
• 收益率变动：中债AAA级企业债收益率整体小幅上行，3年期涨幅最大；信用利差整体走扩，期限利差继续收窄，收益率曲线平坦化。
• 宏观经济环境：工业增速回落，固定资产投资增速面临下行压力，社零增速继续下滑，进出口数据出现分化。
• 通胀情况：CPI和PPI有所回升，但整体影响有限，年内通胀对债市的影响力较弱。
• 货币政策：央行维持稳健操作，定向降准对流动性缓解作用有限，四季度货币市场利率仍将维持紧平衡。
• 投资建议：建议投资者在短端配置高评级信用债以赚取票息，长端把握结构性交易机会，买入中长期国债及国开债。

关键信息

1. 信用债市场行情回顾

• 总全价指数：7月3日至9月30日，中债信用债总全价指数下跌0.32%。
• 关键年期指数：1年期以下指数上涨0.84%，5-7年指数上涨0.35%，1-3年、7-10年、10年以上指数分别下跌0.75%、0.08%、0.45%，3-5年期下行幅度最大为0.93%。
• 品种表现：短融表现最好，上涨1.16%；中期票据下跌0.03%；企业债表现最差，下跌1.80%。
• 收益率变动：中债AAA级企业债收益率整体小幅上行，6个月、1年、5年、7年、10年期分别上行9.45bp、13.98bp、14.02bp、0.43bp、6.49bp，3年期上行幅度最大，为15.23bp。
• 信用利差：AAA级企业债信用利差整体走扩，AA与AAA级、AA+与AAA级企业债利差中长端收窄。
• 期限利差：中债AAA级企业债期限利差继续收窄，10年-1年利差收窄7.36bp，10年-5年利差收窄7.53bp，5年-1年利差小幅走扩0.17bp。

2. 宏观经济有所回落，通胀回升无需担忧

• 工业增速：8月工业增加值当月同比6.0%，较上月回落0.4个百分点；1-8月累计同比6.7%，较前7个月下滑0.1个百分点。
• 固定资产投资：8月累计同比7.8%，较上月回落0.5个百分点；房地产销售下滑继续向投资端传导，制造业投资意愿较低，基建投资受限于财政收窄压力。
• 社零增速：8月社零同比增速10.1%，较上月回落0.3个百分点；进出口数据分化，出口增速继续下滑，进口增速回升。
• CPI与PPI：8月CPI同比增速回升0.4个百分点至1.8%，食品类价格回升0.9个百分点至-0.2%；PPI同比增速上涨0.8个百分点至6.3%，但受原材料购进价格涨幅回落影响，涨幅可能回落。

3. 定向降准不改货币中性，流动性维持紧平衡

• 央行操作：三季度央行延续稳健货币政策，定向降准对市场流动性缓解作用有限，四季度货币市场利率仍将维持紧平衡。
• 货币市场利率：银行间质押式回购利率整体上行，R001、R014、R3M分别上行18.41bp、40.52bp、94.86bp；上证所质押式回购利率全线上行，GC001和GC007分别上涨916.94bp和644.35bp。
• M2与社融：8月M2同比增长8.9%，增速继续回落；社融规模超出预期，新增人民币贷款规模为1.09万亿元。

4. 关注不确定性因素，耐心等待债市方向选择

• 信用债估值：三季度信用债市场估值继续下跌，短端下跌幅度更深，中长端高于或接近二分之一分位点。
• 信用利差：信用利差整体维持低位，短期品种的高评级企业债配置价值相对凸显。
• 投资建议：四季度建议投资者在短端配置高评级信用债以赚取票息，在长端把握结构性交易机会，买入中长期国债及国开债。

信用债市场数据概览

信用债总全价指数与收益率

信用利差情况

评级利差情况

城投债与产业债利差

总结

2017年四季度信用债市场整体呈现窄幅震荡，以防御为主。宏观经济有所回落，流动性维持紧平衡，通胀回升对债市影响有限。建议投资者在短端配置高评级信用债以赚取票息，在长端把握结构性交易机会。信用债市场估值下跌，信用利差维持低位，评级利差整体处于低位，城投债与产业债利差出现分化。整体来看，四季度债市收益率难以走出趋势性牛市，但存在结构性交易机会。