20220822-德邦证券-宏观专题深度报告_小盘行情何时终结__16页_1mb

报告摘要

本报告分析当前小盘股行情的驱动因素及未来走势，认为小盘股在流动性宽松、信用利差收窄、相对估值优势及行业内部估值扩散等多重因素支撑下表现优于大盘股，但随着行业估值极化见顶及盈利压力显现，小盘行情可能面临终结。

小盘行情的支撑因素：
- 经济基本面：当前经济复苏缓慢，缺乏拉动增长的板块性机会，小盘股在业绩真空期更易获得资金青睐。
- 流动性环境：短端利率持续回落，流动性宽松仍将持续，为小盘股提供交易活力。
- 信用收缩：社融存量下行期间，小盘股的相对优势更为明显。
- 信用利差：信用利差收窄有利于中小企业融资，支撑小盘股估值提升。
- 相对估值：小盘股相对估值仍具优势，交易拥挤度较低，安全边际充足。
- 相对盈利：小盘股的业绩弹性较大，但当前盈利水平制约估值扩张。
小盘行情的终结信号：
- 行业估值极化：小盘股估值分位数持续抬升，但近期出现下行趋势，显示行业内部估值扩散已接近极限。
- 盈利压力：小盘股盈利水平相对弱于大盘股，经济动能下行背景下，业绩回落压力较大。
- 流动性拐点：若下半年经济增速未达预期，流动性环境可能不会出现快速收紧。
未来趋势预测：
- 若9月后房地产和基建拉动信贷数据增长，信用扩张锚出现，小盘风格可能向大盘风格切换。
- 市场轮动加速，行业间估值分化可能逐步缩小，小盘行情可能结束。

交易拥挤度：
- 新能源、电子、机械、汽车等行业交易拥挤度高，部分二级行业如光伏、通用设备、电网设备等达到历史最高水平。
- 4月底以来，电子、机械、新能源等行业估值持续提升，而医药、消费等行业估值回落。
估值分位数：
- 行业间估值分位差距接近历史极值，说明估值分化严重。
- 一级行业间估值差距逐渐缩小，但二级行业仍存在高估值极化。
行业扩散趋势：
- 行业内估值扩散加剧，但行业间尚未出现切换，市场交易结构趋于极致。