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固收点评总结（2022年12月15日）

核心内容

2022年12月15日，国家统计局发布了11月经济数据，整体显示经济复苏仍显疲弱。消费、房地产投资持续低迷，而基建投资成为稳增长的主要发力点。债市方面，短期长端利率上行空间有限，需关注政策与疫情对经济的影响。

主要观点

1. 消费形势持续走弱

• 社零数据：11月社会消费品零售总额同比降低5.9%，较10月增速回落5.4个百分点，消费恢复基础尚不牢固。
• 几何平均增速：以2020-2022年当月同比几何平均增速衡量，11月几何平均增速为0.88%，较10月回落1.99个百分点，延续9月以来的下降趋势。
• 细分领域表现：
  • 餐饮收入：增速回落2.08个百分点至-3.96%。
  • 商品零售：增速回落1.95个百分点至1.53%。
  • 部分类别回落：服装鞋帽、通讯器材、日用品、烟酒、汽车等10个类别的零售额增速有所回落。
  • 部分类别回升：化妆品、文化办公用品、中西药品、建筑材料、家具等5个类别零售额增速有所回升。

2. 基建投资为主要发力点

• 固定资产投资：1-11月累计同比增速为5.3%，制造业投资为9.3%，基建投资（不含电力）为8.9%。
• 基建增速：自4月以来持续上行，成为“稳增长”的主要抓手。
• 制造业投资：高技术制造业投资累计同比降低0.6个百分点至23.0%，但电信设备制造业、医疗仪器制造业投资分别增长28.2%、28.3%，产业转型升级对制造业投资中高速增长起到支撑作用。

3. 房地产投资持续下滑

• 房地产开发投资：1-11月累计同比增速为-9.8%，11月为年内最低值，且增速降幅较10月缩窄3.89个百分点。
• 商品房销售：销售额和销售面积累计同比分别降低26.6%、23.3%，销售端持续低迷。
• 居民信心：居民对房市信心尚未恢复，预计全年房地产投资增速将维持于负值区间，并有进一步下探空间。

债市观点

当前经济复苏仍需观察防疫政策优化放松、地产宽松政策出台及落实对经济的影响程度，以及是否有其他利好刺激政策出台以提振国内需求。尽管利好政策对市场信心有所提振，但11月经济数据的下探表明基本面仍偏弱，预计短期长端利率上行空间有限。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期：若疫情防控政策不及预期或新冠特效药研发滞后，可能对消费和经济复苏造成不利影响。
2. 政策调整风险：国内外货币及财政政策可能超预期调整，对宏观环境产生反作用，存在政策变动风险。

关键信息

• 经济数据：1-11月规上工业增加值累计同比3.8%，社零累计同比-0.1%，固定资产投资累计同比5.3%，房地产开发投资累计同比-9.8%。
• 政策影响：降息、留抵退税、设备更新改造专项再贷款等稳增长政策对制造业投资形成支撑。
• 消费低迷：11月社零增速走低，居民可支配收入增速改善幅度极小，城镇调查失业率上升至5.7%。
• 房地产低迷：商品房销售额和销售面积持续下滑，房市信心未恢复，预计全年房地产投资仍为负增长。
• 基建支撑：基建投资增速持续上行，成为稳增长的重要抓手。

数据来源与图表说明

• 图表1：全国本土新增病例和无症状感染者数量，显示疫情多发广发。
• 图表2：全国人均可支配收入增速，显示居民收入增长缓慢。
• 图表3：城镇调查失业率，显示就业压力仍存。
• 图表4：投资项目累计同比增速，显示制造业与基建投资趋势。
• 图表5：商品房销售额和销售面积累计同比，显示房市持续低迷。
• 图表6：国房景气指数，反映房地产市场整体状况。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

联系信息

• 证券分析师：李勇

  • 执业证书：S0600519040001
  • 联系电话：010-66573671
  • 邮箱：liyong@dwzq.com.cn

• 研究助理：徐沐阳

  • 执业证书：S0600121060042
  • 邮箱：xumy@dwzq.com.cn

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