20220916-东吴证券-固收点评_消费项实际稍显疲弱_投资项受到有力支持_5页_591kb

固收点评总结（2022年9月16日）

核心内容

2022年9月16日，国家统计局公布8月经济数据，显示出消费项和投资项恢复情况的背离。消费项实际疲弱，而投资项在政策支持下保持中高速增长。

主要观点

消费项疲弱，恢复动力不足

• 社零数据：1-8月社会消费品零售总额累计同比增长0.5%，8月当月增长5.4%，高于市场预期（4.2%）。但该增长主要受低基数效应影响，实际恢复动力不足。
• 低基数效应：2021年8月社零当月同比为2.5%，较7月下降6.0pct。2020-2022年几何平均增速逐月回落，显示消费恢复乏力。
• 疫情与天气影响：8月疫情反弹，尤其是西藏和海南地区，加上南方高温天气，对旅游出行类消费形成制约。餐饮收入几何平均增速下降1.3pct，通讯器材、金银珠宝、家电器材等细项零售额增速也均有明显下滑。
• 服务业PMI：8月服务业PMI为51.9%，较7月下降0.9pct；业务活动预期PMI下降1.2pct至57.6%，新订单PMI下降0.3pct至49.2%，显示服务业信心不足。
• 失业率：8月城镇调查失业率为5.3%，仍低于2019年和2021年全年平均水平，但存在进一步下降空间。
• 展望：预计社零当月同比将维持在正值区间，全年社零有望实现小幅正增长。

投资项中高速增长，基建为支撑

• 固定资产投资：1-8月累计同比增长5.8%，制造业投资增长10.0%，基建投资（不含电力）增长8.3%，均较1-7月有所提升。
• 制造业投资：高技术制造业投资增长23.0%，其中电信设备制造业和医疗仪器制造业分别增长28.0%和27.4%，显示产业升级对制造业投资的支撑。
• 基建投资：政策性开发性金融工具和专项债额度的增加，为基建投资提供支撑。国常会提出“再增加3000亿元以上额度”、“依法盘活5000多亿元专项债限额”，表明稳投资政策力度加大。
• 房地产投资：1-8月房地产开发投资累计同比下降7.4%，商品房销售额和销售面积累计同比分别下降27.9%和23.0%，显示房地产市场仍面临较大压力。
• 房地产信心：国房景气指数降至95.07%，居民购房意愿受烂尾楼事件影响，尚未恢复。

债市观点

• 经济数据背离：消费项疲弱，投资项受政策支持而保持增长，显示出经济复苏的不均衡。
• 疫情对债市支撑：8、9月多地疫情反复，对债市形成支撑。
• 政策时滞影响：当前稳增长政策加快部署，但政策制定到落实再到对实体经济起作用仍需时间，扩内需促增长作用未必迅速显现。
• 利率展望：在此背景下，10年期国债利率仍有望维持低位。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期：疫情防控不及预期，新冠特效药研发不及预期，可能影响经济复苏进程。
2. 政策调整风险：货币和财政政策可能因内外环境变化而超预期调整，对宏观经济产生反作用。

关键信息

• 社零数据：8月社零当月同比5.4%，高于预期，但几何平均增速较7月下降，显示实际增长乏力。
• 房地产数据：1-8月房地产开发投资累计同比下降7.4%，商品房销售额和销售面积累计同比分别下降27.9%和23.0%。
• 基建政策：专项债“基本使用到位”要求和政策性开发性金融工具落实，为基建投资提供支撑。
• 制造业投资：高技术制造业投资增长23.0%，电信设备和医疗仪器制造业分别增长28.0%和27.4%。
• 债市影响：疫情反复对债市形成支撑，10年期国债利率有望维持低位。

图表与数据来源

• 图1：社零当月同比
• 图2：社零累计同比
• 图3：全国本土新增病例和无症状感染者
• 图4：服务业PMI
• 图5：城镇调查失业率
• 图6：投资项目累计同比增速
• 图7：商品房销售额和销售面积累计同比
• 图8：国房景气指数
  数据来源：Wind，东吴证券研究所

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：增持、中性、减持

联系信息

• 证券分析师：李勇
  执业证书：S0600519040001
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• 研究助理：徐沐阳
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