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华润啤酒 (291 HK) 公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由招银国际证券发布，主要分析华润啤酒在2020财年的业绩表现及2021财年的增长目标，同时评估其在高端化趋势、生产效率提升、原材料成本控制等方面的表现，并给出维持“买入”评级及目标价的建议。

主要观点

高端化趋势加速

• 2020财年调整后净利润同比增长5%至29.67亿元人民币，符合预期。
• 2020年第四季度高端化趋势加快，次高端或以上啤酒销量同比增长11.1%至146万千升，其中喜力啤酒增长近100%，SuperX增长超过40%。
• 2021财年目标是实现次高端及以上啤酒的双位数增长，预计2020-25年复合年增长率为16.6%。

生产效率持续提升

• 2020年下半年关闭两家低效啤酒厂，使啤酒厂总数减少至70家。
• 2020财年啤酒厂利用率提高3.4个百分点至59.2%。
• 公司制定了五年产能计划，每年可能关闭2-4家低效工厂，同时考虑新产能建设。

原材料成本控制

• 大麦、罐头和纸盒等原材料现货价格上涨，但因提前采购，成本压力可控。
• 若原材料价格进一步上涨，公司可能在2021年中或下半年在全国范围内提价。

股价表现与市场预期

• 当前股价为59.40港元，目标价为73.10港元，潜在升幅为+23%。
• 2021财年调整后每股盈利预计为1.268元人民币，同比增长39%。
• 2021财年市盈率预计为41.4倍，低于国际同行和百威亚太。

关键信息

财务预测（单位：百万元人民币）

股东结构

• 华润集团：31.24%
• 喜力：20.67%

股价表现（近3个月）

投资评级与建议

• 招银国际证券投资评级：买入（维持）
• 目标价：73.10港元
• 潜在升幅：+23%
• 预测每股收益复合增长率（2019-2022）：21%

风险与催化剂

催化剂

• 收入和利润率好于预期

风险

• 成本压力
• 激烈竞争
• 食品安全问题

法律声明与披露

• 本报告由招银国际证券编写，仅作为参考数据，不构成投资建议。
• 报告中所提及的证券及投资价值存在不确定性。
• 分析员未持有相关证券，亦未在报告发布前买卖。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者需自行评估风险。

投资者注意事项

• 本报告适用于特定客户及专业人士，未经授权不得传播。
• 英国、美国及新加坡投资者需注意报告的适用范围及法律限制。