20190812-东方证券-商业贸易行业深度报告：超市行业系列之一：从国内外龙头发展史看连锁超市扩张路径_45页_3mb

报告摘要

连锁超市的扩张路径是其持续增长的核心驱动力。本报告通过分析沃尔玛和永辉超市的扩张战略，揭示了连锁超市在不同发展阶段的扩张策略、供应链建设、管理模式优化及投资融资方式，为理解超市行业的扩张逻辑提供了参考。

扩张路径：连锁超市普遍采用“由点及面”的“逐步填满”战略，但沃尔玛与永辉的实施方式有所不同。沃尔玛早期以“单点辐射”策略，围绕总部逐步扩展，而永辉则以福建为大本营，重庆、北京为支点，辐射全国。
供应链建设：高效的物流配送体系是连锁超市扩张的重要支撑。沃尔玛在第二阶段配送中心数量大幅增加，提升了供应链效率；永辉则在扩张后迅速建设物流中心，以保障区域运营效率。
业态升级：沃尔玛通过门店升级，将折扣店转型为购物中心，提升了食品类销售占比，同时增强了供应链优势。永辉则通过提升生鲜业务占比，构建了强大的线下壁垒。
管理机制：集中化管理与合伙人制度是提升门店运营效率的关键。沃尔玛通过统一管理标准和员工激励机制，实现低成本扩张；永辉则通过治理模式升级和股权激励，提升组织活力。
融资策略：沃尔玛依赖高效的自我造血能力及合理财务杠杆，支持其扩张；永辉则偏好股权融资，确保扩张期资金充足。
线上线下融合：面对大都市市场的挑战，沃尔玛转向线上到家模式，通过收购电商公司和物流公司增强线上能力；永辉则在保持线下扩张的同时，逐步引入线上服务。

第一阶段（1962-1988）：
- 以“农村包围城市”策略扩张，门店平均距离总部逐步扩大。
- 建立配送中心，实现门店与物流同步扩张。
- 通过兼并收购扩大市场，如收购Big K，进入南部地区。
第二阶段（1988-2009）：
- 门店升级为购物中心，食品类销售占比提升至50%以上。
- 配送中心数量大幅增长，单个配送中心服务门店数逐年下降。
- 供应链效率显著提升，销售管理费用率下降至15%左右，毛利率下降至20%-22%。
- 面对凯玛特和塔吉特的挑战，沃尔玛凭借其供应链优势保持领先地位。
第三阶段（2010至今）：
- 面对市场饱和，沃尔玛向超大都市扩张，如纽约。
- 通过收购Jet.com和Parcel，建立线上到家服务，以适应消费升级。
- 集中化管理和合伙人制度持续优化，提升运营效率。

由点及面全国性扩张：
- 以福建为大本营，重庆、北京为支点，逐步辐射至全国。
- 2010年上市后，迅速扩展至安徽、贵州、四川等地。
- 2015年后，实现全国性覆盖，进入两湖、广西、宁夏等区域。
物流配套建设：
- 扩张后2-3年内完成物流中心建设，保障供应链管控能力。
- 早期采用全国统采，后期逐步提高区域直采比例，优化供应链管理。
治理模式升级：
- 实施三级培训体系，强化员工能力。
- 引入股权激励和合伙人制度，提升管理效率。
- 实行轮值董事长制度，提高决策灵活性和管理效率。
区域发展轨迹：
- 福建区域：公司大本营，营收与毛利率持续增长，拉开与新华都差距。
- 重庆区域：作为第二支点，增长稳健，毛利率显著优于重庆百货。
- 北京区域：面对激烈竞争，增长较为稳定，营收占比约16%。
- 安徽区域：稳扎稳打，把握核心城市，发展速度较快。