20211019-东吴证券-万华化学-600309.SH-2021年三季报点评_成本提升及检修拖累Q3单季度业绩_不改中长期成长_3页_465kb

万华化学2021年三季报总结

核心内容概述

万华化学于2021年10月18日发布2021年三季报，显示公司前三季度业绩表现强劲，但第三季度单季度业绩略低于市场预期。公司通过持续的研发投入和多板块协同发展，展现出良好的中长期成长潜力，因此维持“买入”投资评级。

主要财务数据与业绩表现

2021年前三季度业绩

• 营业收入：1073.18亿元，同比 +117.99%
• 归母净利润：195.42亿元，同比 +265.32%
• 每股收益：7.94元/股

2021年第三季度表现

• 营业收入：396.61亿元，同比 +116.43%，环比 +9.13%
• 归母净利润：60.11亿元，同比 +139.13%，环比 -12.99%

业绩下滑原因分析

1. 原料成本上升：

   • 纯苯市场均价同比上涨142%
   • 丙烷、丁烷、动力煤等主要原材料价格同比均上涨超70%

2. 检修影响：

   • 烟台工业园MDI装置、BC公司MDI与TDI装置、PO装置、PDH装置等多条生产线检修，导致：
     • 聚氨酯系列产品产量环比下降8.93%
     • 石化系列产品产量环比下降13.09%
     • 石化产品销量环比下滑4.59%

中长期成长支撑

1. 研发投入持续增长：

   • 2021年前三季度研发费用21.49亿元，同比 +50.64%
   • 强化技术创新能力，推动产品结构优化与新材料布局

2. 三大板块协同发展：

   • 聚氨酯板块：MDI、TDI、聚醚等产品持续增长
   • 石化板块：MMA、IB、DIBE、NPG等产品布局完善
   • 精细化学品及新材料板块：尼龙12、PC、双酚A、TPU、可降解塑料、柠檬醛、POE、电池材料等项目推进

3. 业绩增长预期：

   • 2021年归母净利润预测为249.15亿元（前值237.84亿元）
   • 2022年归母净利润预测为255.25亿元（前值250.72亿元）
   • 2023年归母净利润预测为265.50亿元（前值257.05亿元）
   • EPS预测分别为7.94元、8.13元、8.46元
   • P/E预测分别为13.2X、12.9X、12.4X

财务指标分析

• 公司盈利能力显著增强，ROIC和ROE均大幅上升
• 资产负债率持续下降，显示财务结构优化

现金流与资产状况

现金流量表（单位：亿元）

• 经营活动现金流持续增长，显示主营业务盈利能力增强
• 投资活动现金流为负，主要由于资本开支
• 筹资活动现金流波动较大，但整体保持稳健

资产负债表（单位：亿元）

• 资产规模稳步扩张，流动资产与非流动资产同步增长
• 负债控制良好，资产负债率持续下降
• 股东权益显著提升，反映公司盈利能力和资产积累

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入（维持）
• 风险提示：
  • 原料及产品价格大幅波动
  • 项目投产及盈利不及预期
  • 宏观经济下滑

市场数据

结论

尽管2021年第三季度业绩受成本上升和检修影响，环比下滑，但公司前三季度整体表现依然亮眼，业绩增长超预期。公司通过持续的研发投入和多板块布局，为中长期发展奠定了坚实基础。在“碳中和”背景下，万华化学展现出较强的自我造血能力与成长潜力，未来业绩有望稳步提升。