20181024-安信证券-新三板日报_再议股份回购_从AH股发展经验看新三板的回购制度_18页_803kb

报告摘要

新三板日报总结（2018年10月24日）

核心内容概述

2018年10月23日，新三板市场整体表现低迷，做市指数报收于724.98点，下跌0.34%。当日新挂牌公司2家，无公司转为做市转让。截至23日，新三板共有10925家挂牌企业，其中1135家为做市转让企业。成交额方面，做市转让成交0.49亿元，集合竞价转让成交1.23亿元，总成交额为1.72亿元。

主要观点

1. 市场动态

做市指数持续下跌，从年初的993.65点跌至724.98点，跌幅达27%。
交易活跃度较低，成交股票463只，整体年均换手率为6.6%。
做市转让与竞价交易的PE分别为17.81X和21.45X，整体PE为20.37X。

2. 股票回购制度探讨

股票回购是上市公司提升股价和公司价值的重要手段，可提高EPS，增强投资者信心。
A股、港股、美股在回购制度上存在差异，A股较为严格，港股较宽松，美股最为灵活。
当前新三板的回购制度主要针对“被动”回购，如未完成业绩承诺或股权激励对象离职等情况，缺乏对“主动”回购的支持。

3. 公司法修改对新三板回购制度的影响

2018年10月22日，公司法修正案草案提交全国人大常委会审议，拟增加股份回购情形，如用于员工持续计划或股权激励。
新增“维护公司信用及股东权益所必需”作为回购情形，为公司提供更大灵活性。
草案还强调回购需履行信息披露义务，并规定回购方式需符合证券法要求，防止市场操纵。

4. 回购制度的挑战与建议

当前新三板回购制度存在限制，部分企业因制度缺失而无法进行合规回购。
市场各方期待新三板回购制度进一步完善，包括放开回购资金来源、细化回购价格限制、优化做市机制等。
借债回购、价格限制、做市指数波动率控制等是未来可能的制度优化方向。

关键信息

重要公司公告

对外投资：
- 航天凯天拟设立全资子公司长沙环保（服务）工业技术研究院有限公司，投资1亿元。
- 远东国兰拟出资5000万元设立参股子公司宜华莲花山温泉生态康养城（广东）有限公司。
- 盛嘉伦拟对全资子公司增资至5250万元。
重大合同：
- 子宏生态中标澧水流域环境综合治理工程，合同金额2246万元。
- 子宏生态与涟源市创业投资有限责任公司签订湿地建设及生态修复工程合同，金额1753万元。
收购&重大资产重组：
- 兴业源拟以1290万元收购杨羿持有的标的公司60%股权，以430万元收购姚舜持有的20%股权。
其他公告：
- 川力科技、鸿祥股份发布权益分派公告，分别每10股派发5.90元和2元现金红利。
- 佳保安全、新健康成解除限售股份，可转让时间分别为2018年10月29日和2018年10月27日。
停复牌：
- 停牌公司包括卡联科技、融智通、金三元、乐普四方、建通测绘等14家公司。
- 复牌公司包括鸿辉光通、双金袜业、鑫亿鼎等3家公司。

回购制度相关

回购方式：包括公开市场回购、要约回购等。
回购价格：建议限制在前收盘价的50%-200%之间，或前20个交易日均价的10%-20%。
回购资金来源：目前主要依赖公司税后利润，但未来可能允许借债回购，以提高财务杠杆。
回购目的：包括股权激励、减少注册资本、防止敌意收购、维护公司信用及股东权益等。
监管建议：需加强信息披露、明确回购价格和数量限制，防止内幕交易和市场操纵。

产业链分析（漫画行业）

行业现状

漫画相关创业公司共310家，其中平台型65家，内容型173家。
创业公司主要集中在2014-2016年成立，占总数的53%。
行业整体处于亏损状态，变现方式单一，主要依赖稿费收入。

产业链结构

上游：内容创作方，包括个人漫画家和工作室，主要承担创作和绘制工作。
中游：平台方，作为内容分发渠道，与上游内容方合作，主要分为自由投稿和定向约稿模式。
下游：IP开发及衍生方，如游戏、影视开发公司，负责IP商业化运作。

利润分布

平台方获取大部分流水，但需承担内容开发风险。
IP开发方通常获得较低的利益分成，仅有头部版权方具备较高话语权。
版权方在平台方或工作室手中，授权分成比例通常为5%-10%。

投资机会展望

内容方：创意不确定性大，培育周期长，投资风险高。
平台方：马太效应明显，头部平台已占据60%市场份额，新入局者需大量资本支持。
IP开发方：商业变现不明朗，缺乏专业版权运营公司，需依赖头部平台或独立开发团队。

总结

新三板市场在2018年10月23日整体表现低迷，回购制度尚不完善，主要适用于“被动”回购情形。随着市场环境变化，越来越多挂牌公司希望进行“主动”回购以稳定股价、优化资本结构或实施股权激励。公司法修正案草案为新三板回购制度的完善提供了政策依据，未来有望借鉴A股经验，增加回购情形、优化回购流程、引入库存股制度等。同时，漫画行业产业链结构清晰，但利润分配不均，内容方和平台方面临较大挑战，未来投资需谨慎评估行业风险和回报周期。

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