20181024-天风证券-太平鸟-603877.SH-拟回购股份用于激励_彰显公司长远发展信心_4页_524kb

报告摘要

太平鸟（603877）总结

核心内容

太平鸟于2018年10月22日发布公告，计划以集中竞价方式回购股份，金额不低于5,000万元，不超过1亿元，回购价格上限为25元/股。预计回购股份数量为400万股，占总股本的0.83%。此次回购旨在用于股票激励或员工持股计划，以建立长效激励机制，增强公司治理和员工凝聚力。

公司预计2018年第三季度营收增速为10%-12%，归母净利润增速约90%。尽管9月社零数据回暖，但7-8月零售数据不理想，预计Q3零售额增速低于Q2，但营收仍能保持稳健增长。全年营收目标为84亿元，存在一定压力，预计2018年营收约为80亿元，同比增长约12%。

主要观点

回购股份用途：用于激励计划，而非直接注销，有助于提升公司治理水平和员工忠诚度。
激励对象调整：预计二次激励对象为高层管理者，相较于之前的中层管理者，更有利于绑定利益。
业绩增长预期：2018年净利润预计为6.6亿元，2019年预计为8.5亿元，2020年预计为10.3亿元，三年CAGR为32%。
EPS预测：2018年为1.38元，2019年为1.77元，2020年为2.15元。
估值：给予2018年25倍估值，目标价为34.50元。
渠道拓展：预计2018年净开店数为400-450家，下半年净开350-400家，有助于提升营收。
线上渠道增长：预计2018年下半年线上增长将保持30%以上，2019年继续较快增长，探索新零售合作，提升净利率空间。

关键信息

2018年业绩预测

营收：预计约80亿元，同比增长约12%。
归母净利润：预计约6.6亿元，同比增长约45.37%。
EPS：预计为1.38元。
净利率：预计由6%+提升至8%-10%。

2019年业绩预测

营收：预计约98.77亿元，同比增长约16.14%。
归母净利润：预计约8.5亿元，同比增长约28.61%。
EPS：预计为1.77元。
净利率：预计达到8.64%。

2020年业绩预测

营收：预计约112.95亿元，同比增长约14.35%。
归母净利润：预计约10.3亿元，同比增长约21.00%。
EPS：预计为2.15元。
净利率：预计达到9.14%。

财务数据概览

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	净利率	ROE	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2016	63.20	4.28	0.89	6.76%	21.41%	20.55	4.40	0.00
2017	71.42	4.56	0.95	6.39%	13.75%	19.25	2.65	18.92
2018E	85.05	6.63	1.38	7.80%	17.82%	13.25	2.36	7.74
2019E	98.77	8.53	1.77	8.64%	19.97%	10.30	2.06	5.62
2020E	112.95	10.32	2.15	9.14%	20.56%	8.51	1.75	3.87

投资评级

6个月评级：买入（维持评级）。
目标价格：34.50元。
当前价格：17.81元。

风险提示

库存积压导致存货减值风险。
渠道拓展进度持续放缓风险。

财务分析

增长能力

营业收入增长：2016年7.06%，2017年12.99%，2018E 19.09%，2019E 16.14%，2020E 14.35%。
归母净利润增长：2016年-20.22%，2017年6.72%，2018E 45.37%，2019E 28.61%，2020E 21.00%。

获利能力

毛利率：2016年54.95%，2017年52.95%，2018E 55.91%，2019E 55.98%，2020E 55.86%。
净利率：2016年6.76%，2017年6.39%，2018E 7.80%，2019E 8.64%，2020E 9.14%。
ROE：2016年21.41%，2017年13.75%，2018E 17.82%，2019E 19.97%，2020E 20.56%。
ROIC：2016年33.90%，2017年40.47%，2018E 31.64%，2019E 44.73%，2020E 50.51%。

偿债能力

资产负债率：2016年58.03%，2017年46.54%，2018E 40.64%，2019E 42.14%，2020E 39.06%。
净负债率：2016年62.15%，2017年30.88%，2018E 40.15%，2019E 22.67%，2020E 22.54%。

营运能力

应收账款周转率：2016年13.40，2017年13.47，2018E 16.36，2019E 16.36，2020E 18.95。
存货周转率：2016年4.04，2017年4.14，2018E 4.80，2019E 5.25，2020E 5.44。
总资产周转率：2016年1.43，2017年1.31，2018E 1.37，2019E 1.46，2020E 1.46。

总结

太平鸟通过股份回购计划，展现了公司对未来发展充满信心。回购股份将用于激励计划，有助于提升员工积极性和公司治理水平。公司预计2018年营收约80亿元，同比增长约12%，净利润约6.6亿元，同比增长约45.37%。2019年和2020年业绩持续增长，分别预计为8.5亿元和10.3亿元，三年CAGR为32%。公司计划通过线下渠道拓展和线上渠道增长，提升净利率空间，目标价为34.50元，维持买入评级。同时，需关注库存积压和渠道拓展放缓等风险。

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