20131224-宏源证券-中国宏观经济的政策选择_53页_6mb

中国宏观经济的政策选择总结

核心内容

本文由宏源证券宏观分析师陈光磊与研究助理孙海琳撰写，分析了中国宏观经济在特定历史背景下的政策选择与挑战，重点围绕“可控二元结构”、“长周期下的危机意识与国家战略选择”、“中国式债务问题与危机”以及“我们需要什么样的‘中国经济学’”等核心议题展开。此外，还提出了2014年的投资策略建议。

主要观点

1. 可控二元结构

• 政治层面：强调政治体制的可控性，主张通过相对独立的党纪、国法监督机构来规范政府与群众行为，增强社会认同感。同时，通过反腐、法治建设等手段提高执政效率和群众信任。
• 经济层面：提出“可控二元结构”概念，即在政府与市场之间建立一种协调机制，以防止经济过度地产化和系统性风险。主张通过直接融资、责权利理顺等方式实现资源优化配置。
• 社会层面：关注社会两极分化、收入分配不均及官民对立问题，强调通过社会保障、医疗保障、公平教育等手段提升社会稳定性。

2. 长周期下的危机意识与国家战略选择

• 中国在长波周期中面临技术革命、产业转型、人口结构等多重挑战。
• 长波危机1（技术）：中国近年来承接了传统产业转移，但面临创新不足和产业升级压力。
• 长波危机2（底线思维）：中国在维持经济稳定的同时，需面对高通胀、高杠杆、低增长等结构性问题，需通过政府干预和政策调控进行应对。

3. 中国式债务问题与危机

• 问题表现：中国信用扩张未与经济增长匹配，导致债务问题日益严重。房地产投资占比高，挤出科研和现代服务业，且存在系统性风险。
• 风险来源：地方政府债务失控、国企效率低下但持续获得廉价资金、体制外无风险利率由房地产信托收益率定义。
• 解决路径：建议通过“以拖待变”策略，结合定向宽松、债务重组、债转股等方式化解债务危机。

4. 我们需要什么样的“中国经济学”

• 中国经济学应结合中国特有的制度、经济结构、社会背景，研究分工、创新、债务、信用、产业政策等。
• 强调需构建适合中国国情的理论框架，研究宏观政策的非中性，包括货币政策、财政政策和产业政策对经济周期的影响。

关键信息

中国式债务问题

• 加杠杆透支未来需求：导致当前经济需求不振，利润表和现金流量表受损。
• 解决路径：包括定向宽松、债务重组、债转股，以及通过政策调整实现资源优化配置。
• 未来风险：2015年~2016年可能成为债务风险爆发期。

2014年投资策略建议

• 流动性趋紧下的主题投资：关注政府主导的领域，如信息安全、国防安全、公共安全等。
• 规避信用系统性风险：强调市场主导的可持续发展，而非依赖政府隐性担保。

政府的产业政策

• 中国在长波危机中采取政府主导的产业政策，推动信息工程、重大武器项目、铁路、创新转型等。
• 产业政策旨在提升创新能力，推动经济结构转型，以应对中等收入陷阱。

人口结构与经济影响

• 中国人口结构变化对消费和投资产生显著影响，主力消费人群（40-44岁）数量下降将影响消费增长。
• 三年自然灾害后的出生人口激增对应了2003-2007年的经济高速增长，未来可能面临消费增速放缓。

政策选择与经济转型

• 宏观政策的非中性：政府在经济中的作用不仅限于调控，还包括产业效应、债务效应和收入分配效应。
• 货币政策：强调从数量控制向价格控制过渡，利率市场化是关键，未来利率中枢将趋势性抬高。
• 财政政策：关注创新部门和制造业部门的资源配置，以及收入分配公平性。
• 政治与经济的互动：经济稳增长是政治改革的群众基础，宏观政策的选择需兼顾政治与经济目标。

结论

本文指出，中国宏观经济政策的选择需在“可控二元结构”框架下进行，既要防范系统性风险，又要推动经济结构转型。同时，强调“中国经济学”的构建应立足于中国特殊的国情，结合宏观政策、产业政策和社会政策，以实现经济的可持续发展和稳定增长。