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2021年宏观经济总结

核心内容

2021年被视为“新”的过渡年，其核心特征是“稳中有新”，即在保持经济稳定的同时，推动创新和高质量发展。该年份的经济增速目标设定为 $6.5% -7%$，略低于“十三五”时期的平均增速，以应对不确定性。同时，财政与货币政策均偏紧，但财政政策更关注可持续性，货币政策则强调灵活性。

主要观点

• 经济增速目标：基于国际经验与国内发展现实，2021年经济增速预计在 $7% -7.5%$ 之间，避免过度刺激，以适应新发展模式。
• 财政政策：财政政策偏紧，重点在于可持续性。隐性债务问题严重，需通过显性化和置换化解风险，但财政空间有限，应谨慎操作。
• 货币政策：货币政策偏向紧缩，但强调灵活调整。需关注实体融资需求和人民币汇率稳定，避免流动性紧缩对市场造成过大冲击。
• 债务风险：债务问题已成核心风险，需关注隐性债务的显性化、置换与偿还。2021年将是隐性债务处置的重要一年。
• 通胀与资产价格：纳入资产价格后，通胀预期上升，但实际CPI和PPI仍受结构性影响，需关注资产价格对通胀的传导效应。
• 房地产与信贷管理：房地产信贷集中管理将对按揭贷款产生影响，可能推动需求向一二线集中，对地方财政和房地产上下游产生连锁反应。
• 双循环战略：外循环需通过进口增强全球对华粘性，内循环则通过乡村振兴、消费升级等推动，但需注意债务和风险控制。

关键信息

一、2021年经济增速目标

• 2021年经济增速目标设定为 $6.5% -7%$，参考了日本、韩国、德国、新加坡等外向型经济体在“中等收入国家陷阱”前后的增速变化。
• 基于“十四五”规划，2021年增速不宜过高，以防止债务风险和资源错配。
• 若2021年增速为 $7.5%$，则2020-2021年两年平均增速为 $5%$，与2020年无疫情情况下两年平均增速 $5.8%$ 相比，略低，反映“突发性事件损耗”。

二、宏观经济政策偏紧

（一）财政政策

• 显性债务指标：2020年显性债务余额约为45.5万亿，负债率 $44%$，债务率 $120%$，偿债率 $17.7%$，均处于安全边际内。
• 隐性债务：市场预期隐性债务规模约为30万亿，叠加后负债率 $72.6%$，债务率 $178.7%$，偿债率 $24.7%$，均超过国际警戒线。
• 债务化解：2021年重点在于隐性债务置换，可能将专项债额度提升至 $3.5 -3.7$ 万亿，但不会大规模扩张。
• 财政资金使用：2020年专项债发行规模为 $3.55$ 万亿，支出率高达 $94%$，不存在大量结余资金。

（二）货币政策

• 政策定调：货币政策偏紧，但保持灵活性，强调“稳”字当头，关注实体融资和流动性。
• 通胀与资产价格：将资产价格纳入通胀考量，CPI和PPI均可能上行，尤其是PPI在二季度或达到全年高点。
• 人民币汇率：短期人民币升值可能受出口走弱和中美利差收窄影响，长期则有利于扩大进口，支撑“双循环”。
• 信贷供需：信贷收缩主要来自需求端，而非供给端，需关注流动性淤积对市场的影响。

三、宏观经济各项指标预期

四、风险提示

• 宏观经济政策的超预期退出：政策退出可能引发经济波动，需警惕。
• 信用风险向政府隐性债务扩散：隐性债务风险可能影响政府信用，需重点关注。

附件：图表目录

• 图1：日本不变价GDP
• 图2：新加坡不变价GDP
• 图3：韩国不变价GDP
• 图4：德国不变价GDP
• 图5：全社会杠杆率与高净值人群可投资资产规模
• 图6：中国财富不平等状况
• 图7：基建增速与地方政府杠杆率
• 图8：按照支出法估计的纳入资产价格的CPI
• 图9：按照DFI估计的纳入资产价格的CPI
• 图10：全球M2与CRB金属、工业原料
• 图11：2021年CPI预期
• 图12：2021年PPI预期
• 图13：加权贷款实际利率
• 图14：对美贸易帐与利差的合成指标与人民币汇率
• 图15：美元指数与人民币汇率
• 图16：美财政部一般账户余额与美联储扩表趋缓
• 图17：ICE美元非商业净多仓与美元指数
• 图18：隔夜回购成交占比
• 图19：短期理财与票据融资套利
• 图20：短贷与票据融资同比变化
• 图21：银行间7天回购与政策利率的对比
• 图22：货币政策与信贷供需缺口
• 图23：10年期国债收益率与M2-PPI
• 图24：上证A指与M1-PPI
• 图25：居民新增存款与住宅销售
• 图26：居民中长期贷款与住宅销售