20240107-华泰期货-尿素月报_上游开工环比回升_尿素偏弱运行_14页_775kb

尿素月度分析摘要（2024年1月）

市场观点

• 策略倾向：谨慎偏空，预计1月份尿素偏弱震荡。
• 核心逻辑：供应端高位压力与需求端温和支撑博弈，短期以回调观察为主。

供求关系

• 供应端：

  • 气制尿素产量高位回落（12月中旬减产兑现，开工率大幅下滑）。
  • 煤制尿素利润高位，开工率提升，供应总量仍处高位（月度产量516万吨，产能利用率75.57%）。
  • 1月随检修装置重启，供应压力或进一步增加。

• 需求端：

  • 农需季节性转淡，工业需求疲软，下游订单量低位运行（待发订单天数476天）。
  • 储备性需求阶段性释放对价格形成支撑，但终端采购依旧谨慎。

成本与利润

• 煤价下行导致煤制尿素利润较往年偏高，但煤头企业利润压缩（山东现货利润承压）。
• 尿素整体估值偏高，4#仓单期货基差频繁波动（部分时段正基差扩大至800-1000元/吨区间）。

库存与进出口

• 库存：12月底企业总库存6399万吨，累库幅度显著（累库量3084万吨），港口库存183万吨降至低位。
• 进出口：1-11月累计出口391万吨（同比大增702%），11月出口41.55万吨环比锐减82%。出口窗口关闭背景下，印度招标影响有限。

风险提示

• 核心风险：下游工业需求恢复不及预期、海内外库存持续累积。
• 价格驱动：库存累库节奏、煤炭价格波动、政策性淡储进度。