20140129-招商证券_香港_-中海油田服务-02883.HK-行业低迷导致估值被压制_11页_1mb

报告摘要

中海油田服务（COSL）在2014年面临行业低迷带来的估值压力，导致其评级从“买入”下调至“中性”。尽管公司已锁定大部分订单，但国际租用日费率处于拐点，行业整体表现不佳，影响了其估值。

行业低迷：海上石油钻探行业整体表现不佳，股价和估值陷入萧条，全球钻机市盈率从18倍下降至略高于11倍，市净率从1.70倍下降至1.07倍。
订单锁定：中海油服在2014/15财年约有84%的收入计划已被锁定，90%的40个平台已签订未来合约。
财务状况稳定：公司预计在2014财年保持自由现金流为正，且运营现金流有望上升，同时维持30%的派息率。
资本支出增加：2014财年资本支出预算为70-80亿元，同比上升60-75%，重点投资船舶业务（占40%），其他业务如钻井服务、油田技术、物探业务分别占30%、18%、22%。
盈利预测调整：由于H股配股摊薄，2014/2015财年的每股盈利预测下调至1.517元/1.610元，目标价调整为每股21.00港元，基于11.0倍中期市盈率。
市场前景：尽管公司对未来两年保持谨慎乐观，但预计2016年日费率可能受压，因石油公司支出削减和钻机供应增加。

股价表现：2014年1月29日股价为21.85港元，目标价为21.00港元。
财务数据：
- 营业额：2011-2015年分别为18,426、22,105、29,145、33,136、35,301百万元。
- 净利润：2011-2015年分别为4,040、4,570、6,386、7,260、7,706百万元。
- 每股盈利（EPS）：2011-2015年分别为0.90、1.01、1.42、1.52、1.61元。
- 每股股息（DPS）：2011-2015年分别为0.18、0.31、0.42、0.46、0.48元。
- 市盈率（P/E）：2011-2015年分别为19.2、17.0、12.2、11.4、10.7倍。
- 市净率（P/B）：2011-2015年分别为2.7、2.4、2.0、1.7、1.5倍。
- ROE：2011-2015年分别为14%、14%、16%、15%、14%。
财务状况：公司拥有充足的现金流，尽管资本支出增加，但预计仍保持自由现金流为正，且有足够资金进行采购。
行业对比：中海油田服务的盈利和估值均低于国际同行，如Schlumberger、Halliburton等，且其估值预计会接近11.0倍的中期市盈率。

资产负债表：
- 总资产：2011-2015年分别为64,851、74,649、80,957、87,833、96,387百万元。
- 总负债：2011-2015年分别为36,392、42,444、41,361、40,859、39,807百万元。
- 股东权益：2011-2015年分别为28,459、32,205、39,596、46,974、56,579百万元。
现金流量表：
- 经营活动产生的现金流：2011-2015年分别为6,349、8,739、9,527、9,507、11,592百万元。
- 净利润：2011-2015年分别为4,040、4,570、6,386、7,260、7,706百万元。
综合收益表：
- 营业收入：2011-2015年分别为18,426、22,105、29,145、33,136、35,301百万元。
- 净利润：2011-2015年分别为4,040、4,570、6,386、7,260、7,706百万元。
财务比率：
- 营业收入增长率：2011-2015年分别为4.9%、20.0%、31.8%、13.7%、6.5%。
- 净利润增长率：2011-2015年分别为-2.1%、13.1%、28.6%、11.4%、6.1%。
- 毛利率：2011-2015年分别为35.5%、34.2%、36.5%、36.0%、36.0%。
- 净利润率：2011-2015年分别为21.9%、20.7%、20.2%、19.7%、19.7%。
- ROE：2011-2015年分别为14.2%、14.2%、15.0%、14.2%、12.6%。
- ROIC：2011-2015年分别为9.7%、9.5%、8.5%、8.7%、8.4%。