20220321-华安证券-利率周度思考_时间现在不是利率的朋友_16页_1mb

时间现在不是利率的朋友

核心内容

本报告分析了当前中国利率债市场的走势，并指出在中期维度，利率已基本确立上行趋势，但在短期维度，利率仍处于震荡状态，适合交易操作。

主要观点

中期来看，时间已经不是利率的朋友

• 稳增长目标明确：随着政策基调的确定，稳增长、宽信用及5.5%的经济增速目标已成为确定性事件，债市利空的兑现只是时间问题。
• 利率上行空间有限：政策在追求短期目标“恰到好处”的力度，对利率的冲击相对有限，因此中期利率债投资应关注建仓时机，耐心等待利空兑现。
• 关注10年期国债收益率3.0%附近配置机会：建议投资者在10年期国债收益率接近3.0%时，开始关注中长期利率债的配置机会。

短期来看，继续放大交易的属性

• 震荡行情持续：利率在短期内将继续处于区间震荡状态，市场可能经历“预期-证伪-预期反转-政策加码”的循环。
• 保持短久期配置：建议将刚性配置仓位的久期维持在偏短水平，同时适度加大交易仓位，积极参与震荡行情中的交易机会。
• 关注关键点位预期反转：重点留意2.75%、2.80%、2.85%、2.90%等关键点位的预期反转可能性。
• 宽松货币环境仍需：政策仍需宽松货币环境支持，资金利率大概率保持平稳，加杠杆套息可能是增厚收益的方式。

关键信息

政策周期分析

• 本次金融委会议处于“稳增长”政策周期的中期阶段，而2018年中小企业发展会议处于该周期的初期阶段。
• 本轮政策转向早于2018年，外部环境更稳定，政策站位更高，因此稳增长见效可能比2018年更快。

市场表现

• 利率波动显著：2月中旬以来，利率债市场进入窄幅震荡，10年期国债收益率仅微幅上行，但波动幅度较大。
• 资金面边际宽松：上周央行净投放基础货币900亿元，资金价格围绕政策利率波动，DR007小幅回落。
• 成交量减少：质押式回购成交量环比减少1.92万亿元，隔夜占比下降。
• 同业存单利率上行：发行利率小幅上行，净融资规模放量。
• 利率债发行以地方债为主：上周利率债发行中，地方政府债占比最高，达41.16%。

市场情绪与预期

• 市场情绪反复拉扯，预期对利率走势影响显著。
• 债券市场和股票市场对政策信号的反应存在明显差异，债市重拾对政策和宽信用的信心。

风险提示

• 疫情发展不确定性：本轮国内疫情存在不确定性，可能对宏观经济运行产生扰动。

总结

本报告指出，当前利率债市场处于中期利空预期和短期震荡行情并存的状态。尽管中期利率上行趋势已确立，但空间有限，投资应关注建仓时机。短期内，市场震荡仍将持续，适合交易操作，建议保持短久期配置并关注关键点位的预期反转。同时，宽松的货币环境仍将持续支持稳增长政策，加杠杆套息可能成为增厚收益的方式。需警惕疫情对经济的潜在冲击，影响政策效果的兑现。