2017-新能源车轻量化龙头，特斯拉助力业绩高速成长_37页-2mb

报告摘要

旭升股份深度分析总结

核心内容概述

旭升股份（603305.SH）是一家专注于铝压铸汽车零部件制造的领先企业，是新能源汽车轻量化领域的龙头企业。自2013年进入特斯拉产业链以来，公司业绩实现高速增长，2016年汽车类零部件业务营收达到3.88亿元，占营业总收入的68.11%，同比增速达108%。公司主要客户包括特斯拉、AmTechInternational、Magna International Inc.以及马勒等，其中对特斯拉的销售额占总营收的57%，毛利占比达64%。公司作为特斯拉的核心供应商，预计Model3量产将带来业绩显著增长。

主要观点

1. 企业优势

技术领先：公司是铝压铸零部件的全球领先制造商，具备多项自主研发核心技术，包括新能源汽车变速箱箱体、电池系统壳体等，已获得4项发明专利和60项实用新型专利。
客户优质：公司与特斯拉、克莱斯勒、马勒等国际知名汽车厂商建立了长期合作关系，其中对特斯拉的销售额占比逐年提升，2016年已达56.61%。
研发能力强：研发投入逐年增长，2014-2016年分别为796.53万元、1234.76万元和1869.50万元，占营收比例分别为4.24%、3.52%和3.29%。
盈利能力强：公司毛利率持续走高，2016年接近50%，净利率也显著提升，且经营性现金流稳定增长，偿债能力较强。

2. 特斯拉合作与业绩增长

合作阶段：公司与特斯拉的合作分为三个阶段，从配件加工供应商逐步升级为共同设计、研发和加工供应商，主导Model S/X传动系统关键部件的研发制造。
Model3量产红利：Model3预计将成为特斯拉的主打产品，公司预计2017-2019年对特斯拉的销售额分别为5.22亿元、10.29亿元和14.01亿元，保持年化63.77%的增速。
订单增长：2016年公司从特斯拉获得的订单金额达3.1亿元，2017年一季度新增订单1.66亿元，预计未来订单总额将持续增长。

3. 行业前景

轻量化趋势：新能源汽车轻量化成为行业发展主流，预计中国在未来3年轻量化材料市场规模将逼近5000亿元，其中新能源汽车领域将达350亿元。
轻量化对续航的影响：轻量化可提升续航里程，电动汽车减重10%可使续航能力增加5%-8%。因此，轻量化材料需求将持续增长。
政策推动：中国新能源汽车销量快速增长，推动轻量化材料应用，预计2020年新能源汽车轻量化材料市场规模将达180亿元。

4. 募投项目与产能扩张

募投项目：公司IPO募集资金约6.5亿元，用于轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目、新能源汽车配件装配生产线项目等。
产能提升：项目建成后，公司新增汽车零部件产能810万套/年，新增新能源汽车变速箱油泵及壳体产能80万套/年，预计年新增销售收入约6.4亿元，新增利润约1.5亿元。
产业链延伸：募投项目有助于公司拓展新能源汽车零部件市场，优化产品结构，提升技术水平。

关键信息

投资建议：买入-A，6个月目标价36.00元，2017年-2019年收入增速预计分别为42.2%、68.0%、31.1%，净利润增速分别为42.4%、66.9%、38.0%。
风险提示：客户集中度过高；Model3销量不及预期；新能源汽车销量不及预期。
财务数据：
- 2016年营收5.69亿元，归母净利2.04亿元。
- 2017年7月17日股价26.10元，总市值10,455.66百万元。
- 2017年预计营收8.09亿元，净利润2.90亿元。
成本控制：公司成本增速显著低于营收增速，2014-2016年营业成本增速分别为14%、58.37%、40.75%，毛利率稳步提升。
铝价影响：铝锭成本占总成本约35%，未来铝价上涨可能对公司成本构成一定压力。