20250425-天风证券-卫星化学-002648.SZ-C3丁辛醇提供增量_乙烷裂解利润坚挺_3页_731kb

报告摘要

卫星化学在2025年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比提高53.4%，达到15.7亿元。这一增长主要得益于乙烷裂解业务的持续高利润以及C3产业链的量增逻辑，特别是80万吨/年丁辛醇项目的投产。

乙烷裂解利润坚挺：2025年Q1乙烷裂解利润为2439元/吨，高于石脑油制乙烯（-7元/吨）和煤制烯烃（1378元/吨）。尽管美国乙烷价格有所下降，但预计卫星化学的乙烷裂解利润仍有增厚空间。
新项目推进：公司新项目已于2023年底通过发改委审批，2024年5月完成二次环评。项目投产后，乙烯产量预计翻倍，从250万吨增至500万吨，C2产能将显著提升。
丙烯酸利润增长：2025年Q1丙烯酸均价为8062元/吨，同比提高1761.5元/吨，维持在7800元/吨的价格水平，预计2025年公司C3业务将取得进一步增长。
盈利预测：公司2025/2026/2027年归母净利润预测分别为75.3/95.3/116.1亿元，对应EPS分别为2.24/2.83/3.45元/股。净利润增速分别为24.04%、26.59%和21.79%。
估值指标：市盈率（P/E）预计从2023年的13.47降至2027年的5.56，市净率（P/B）从2.53降至1.16，市销率（P/S）从1.55降至0.69，EV/EBITDA从3.93降至1.86，显示公司估值持续下降，盈利预期增强。

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	41,486.92	45,648.35	59,342.86	72,625.80	93,687.29
营业利润（百万元）	5,377.82	7,033.69	8,869.42	11,225.75	13,662.71
归属于母公司净利润（百万元）	4,789.49	6,071.84	7,531.75	9,534.63	11,612.15
每股收益（元/股）	1.42	1.80	2.24	2.83	3.45

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	19.84%	23.57%	23.87%	24.23%	23.43%
净利率	11.54%	13.30%	12.69%	13.13%	12.39%
ROE	18.81%	20.05%	20.50%	21.16%	20.86%
ROIC	48.66%	47.84%	52.57%	61.99%	89.42%
资产负债率	60.53%	55.63%	63.23%	59.21%	56.49%
净负债率	32.23%	13.78%	36.65%	-1.89%	-27.70%
市盈率	13.47	10.62	8.57	6.77	5.56
市净率	2.53	2.13	1.76	1.43	1.16
市销率	1.55	1.41	1.09	0.89	0.69
EV/EBITDA	3.93	3.84	4.27	2.91	1.86

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
A股总股本（百万股）	3,368.65	3,368.65	3,368.65	3,368.65	3,368.65
流通A股股本（百万股）	3,366.48	3,366.48	3,366.48	3,366.48	3,366.48
A股总市值（百万元）	64,509.56	64,509.56	64,509.56	64,509.56	64,509.56
流通A股市值（百万元）	64,468.14	64,468.14	64,468.14	64,468.14	64,468.14
每股净资产（元）	7.56	8.99	10.91	13.38	16.53
资产负债率（%）	60.53%	55.63%	63.23%	59.21%	56.49%