20220605-财通证券-2022年下半年资本市场展望_当低估值蓝筹遇上高盈利成长_111页_8mb

2022年下半年资本市场展望总结

核心内容

2022年下半年，资本市场预计将呈现震荡拉锯态势，市场底已基本探明，整体趋势无需悲观。在政策和盈利预期的推动下，稳增长和新兴产业将成为主要投资主线。市场风格将在低估值蓝筹与高盈利成长股之间徘徊，而内外流动性环境的错位将导致市场分化。预计随着总需求悲观预期逐步修复，低估值蓝筹有望重新成为市场主线，而高盈利成长股则在当前环境下表现突出。

主要观点

• 市场底已探明：市场整体趋势向好，投资者应积极选股与布局。
• 市场风格分化：低估值蓝筹与高盈利成长股的博弈将主导市场表现，中证1000指数为代表的中小市值股票表现优于大盘股。
• 稳增长主线：以“风光水”和“大消费”为核心的稳增长行业将逐步演进，成为市场焦点。
• 新兴产业主线：数字经济、XR产业链、汽车智能化等方向具备广阔前景，有望在风险偏好提升后获得市场关注。
• 国企改革：作为“十年之期”的收官之年，国企改革红利有望进一步释放，重点关注资产证券化率提升、股权激励及“双碳”转型相关的标的。
• 海外环境：美国面临通胀、紧缩与增长的“不可能三角”困境，经济“硬着陆”风险上升，而中国则以“稳增长”为主，宏观流动性依然宽松。

关键信息

海外市场分析

• 美国通胀与货币政策：美国通胀持续时间接近1970年代的大滞胀，能源价格对CPI贡献度显著高于历史周期，劳动力紧缺和服务价格高企是关键观测信号。
• 美联储政策：在通胀与增长之间挣扎，若继续紧缩，市场可能继续下跌，若转向宽松，市场将回升。
• 美元指数与人民币汇率：外部紧缩与内部宽松形成“外紧内松”环境，对A股形成支撑，尤其是中证1000指数。

国内市场分析

• 稳增长政策：财政和货币政策持续发力，重点支持中小微企业、物流、养老、水利基建等领域，旨在稳定就业和促进经济复苏。
• 地产政策放松：房贷利率下调、限购放宽、首付比例降低等措施逐步落地，预期地产投资和销售将在三季度迎来拐点。
• A股盈利周期：A股盈利底部预计在Q2或Q3出现，类似2012年走势，全年增速或接近0%，但有望逐步改善。

行业配置建议

• 稳增长主线：按照政策+业绩的顺序，分四个阶段布局“风光水”、汽车链、服务性消费、地产链。
• 软成长主线：以数字经济为基石，关注XR产业链、汽车智能化等具备未来增长潜力的行业。
• 国企改革主线：聚焦资产证券化率提升、股权激励目标、以及“双碳”转型相关的国企上市公司。

市场表现回顾

• 2022上半年：大金融及煤炭行业整体表现领先，汽车、军工、电力设备、煤炭等板块在4月27日后出现反弹。
• 行业分化：价值股优于成长股，大盘股优于小盘股，但近月反弹中成长股表现更优。
• 政策影响：风险偏好修复是近期反弹的主要驱动力，政策支持对市场情绪有明显提振作用。

市场展望

• 风险偏好修复：随着疫情缓解与政策支持，市场情绪有望进一步改善。
• 盈利改善预期：预计Q2或Q3将看到A股盈利改善，为市场提供支撑。
• 政策驱动：稳增长政策的持续落地，将为市场提供明确方向，推动行业轮动。

图表说明

• 图1：申万一级行业年初至今收益率。
• 图2：4月中下旬跌幅与本轮反弹幅度关系。
• 图3：近月主要市场指数超跌反弹。
• 图4：年初至今，价值 > 成长，大盘 > 小盘。
• 图5：5月涨幅前三行业为汽车、石油石化、电力设备。
• 图6：全年行情判断。
• 图7：美国CPI构成项目权重。
• 图8：食品和饮料CPI走势。
• 图9：住房CPI走势。
• 图10：医疗保健CPI走势。
• 图11：服装CPI走势。
• 图12：其他商品与服务CPI走势。
• 图13：交通运输CPI走势。
• 图14：交运CPI与集运价格走势。
• 图15：交运CPI与大宗干散货运价走势。
• 图16：交运CPI与油运走势。
• 图17：美国能源CPI权重。
• 图18：能源CPI与70年代第一轮通胀对比。
• 图19：美国CPI特殊分项构成。
• 图20：中美货币政策背离情况。
• 图21：美元兑人民币汇率与中美10年期国债利差。
• 图22：美国10Y-2Y期限利差走势。
• 图23：美国失业率与衰退概率。
• 图24：各地基建项目开工情况。
• 图25：地产政策放松情况。
• 图26：地产投资与销售情况。
• 图27：商品房价格走势。
• 图28：A股盈利周期走势。
• 图29：中美利差收窄期间A股市场表现。

总结

2022年下半年，市场将处于震荡拉锯状态，政策与盈利预期是核心驱动因素。稳增长与软成长两条主线将并行发展，其中低估值蓝筹在总需求预期改善后可能重新成为市场焦点，而高盈利成长股则在当前流动性环境下表现亮眼。同时，海外环境的不确定性（如美国经济“硬着陆”风险）与国内“以我为主”的政策导向，将共同影响市场走势。投资者应关注政策导向下的行业轮动，积极布局具备确定性与成长性的板块。