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对等关税落地，市场影响几何？

核心内容

2025年4月2日，美国总统特朗普正式宣布对全球贸易伙伴实施“对等关税”，标志着新一轮贸易战的开启。此次加征关税不仅包括10%的普遍税率，还对部分国家和地区的商品加征更高税率，如中国（34%）、越南（46%）、泰国（36%）等。美国进口平均关税税率将上升至20%以上，达到1930年代以来的最高水平。

主要观点

美国加征关税的逻辑与影响

• 加征逻辑：特朗普宣称的“对等”关税并非真正意义上的对等，而是基于美国贸易逆差与进口额的比例进行粗略计算，具有明显的政治与经济动机。
• 加征方向：主要集中在对中国、欧盟、亚洲国家和部分关键制造业领域（如钢铁、铝、汽车等），并以“海湖庄园协议”为战略框架，旨在重塑全球贸易、金融与安全体系。
• 对美国经济的影响：加征关税将导致美国经济面临“滞”的压力大于“胀”的压力，GDP或下降1.6个百分点，CPI短期可能上升但长期通缩压力显现，美联储降息步伐可能加快。
• 对美股与债市的影响：美股在不确定性与经济下行风险下持续调整，而10年期美债收益率可能下行至3.7%左右，二季度宽松预期增强。

中国与全球市场反应

• 中国受影响最大：中国面临总关税约65%，其中34%为对等关税，叠加此前20%的关税，影响GDP增速约1-1.5个百分点，出口增速或被拖累5-6.5个百分点。
• 中国应对措施：采取反制措施，如对美商品加征关税、向WTO提起诉讼、加强出口管制等，同时加大内需政策力度，如“两新两重”扩容、生育补贴等。
• 中国资产表现：中国股票市场有望保持回升向好，固收市场具备避险属性，但债市表现取决于央行流动性政策，美元兑人民币汇率短期可能围绕7.3震荡。

关键信息

各国关税与反制情况

美国与中国的关税结构

• 美国：普遍关税10%，额外加征部分国家关税（如中国34%），总关税水平达到20%以上。
• 中国：对部分美国商品加征10%或15%的关税，包括煤炭、液化天然气、农产品等。

投资启示

美元资产走势

• 短期内美元指数可能因关税与经济下行预期维持震荡，长期或因美国经济疲软与全球贸易摩擦而走弱。
• 美国10年期国债收益率可能下行至3.7%以下，而美股在经济下行与政策不确定性下可能继续调整，下半年有望企稳回升。

中国资产走势

• 中国股票市场在内需与科技主线支撑下有望保持回升向好。
• 固收市场具备避险属性，但受制于美元走势与国内流动性，债市表现取决于央行政策。
• 人民币汇率短期可能围绕7.3震荡，受中美利差与经济基本面影响，将保持相对稳定。

风险提示

1. 国内经济复苏不及预期。
2. 国内政策落实不及预期。
3. 海外财政政策意外紧缩及经济衰退。
4. 各国加大反制力度导致美国经济衰退。
5. 全球贸易战加剧导致世界经济下行。