债券策略报告：重估底仓资产价值-240901-国投证券-16页_1mb

信用债市场深度调整报告分析

主要观点

本轮信用债调整具有特殊性与常规性双重特征，特殊之处在于预期变化先于负债端不稳，常规性则体现在信用债波动幅度大于利率债。

当前信用债市场特征可总结为：

1. 抛售压力主要集中于超额久期品种，基金因止盈/预防需求而非单纯负债压力而卖出信用债
2. GVN交易集中在产业债、金融债，城投债交投热忱降温
3. 信用债收益回归至7月初水平，但部分品种信用利差增至4月底高点
4. 换手率边际改善但整体交易结构发生变化，3年内信用债成为流动性主因

基于央行防范债市泡沫意图、债券供给结构变化以及年末收益考核三个因素判断，今年难以复制历史流动性冲击模式。

核心策略

1. 防守策略：1年AA-城投短债和利率债组合具备较强防守能力，其中利率债占比高的组合控回撤效果更佳
2. 进攻策略：聚焦3-5年AA+城投债利差机会，关注4-5年国股行二级资本债绝对收益价值

信用债配置主线应为“保有浮盈+适度防守”，超长信用债需谨慎评估市场变化。