20230820-东吴证券-固收周报_周观_二季度货币政策执行报告的表述有何变化_（2023年第32期）_40页_3mb

固收周报：二季度货币政策执行报告解读及美债收益率分析

核心要点

1. 二季度货币政策执行报告变化及其信号

• 政策基调变化：删除“总量适度、节奏平稳”，新增“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，表明货币政策使用更加积极，并发出进一步加码信号。
• 降息操作频繁：央行自6月13日起多次降息，包括逆回购利率、MLF利率及LPR，在8月15日再度下调MLF和逆回购利率，政策力度加大。
• 流动性管理：央行从引导市场利率围绕政策利率波动，转向保持银行体系流动性及货币市场利率平稳运行，避免资金“脱实向虚”。
• 汇率风险关注：由于美联储加息预期反复、避险情绪上升以及购汇需求增加，人民币面临贬值压力，央行调整宏观审慎参数（上调至150%）并准备调控工具防范风险。

2. 美国经济与美债收益率展望

• 零售数据超预期：7月美国零售销售额环比增长0.73%，剔除汽车与汽油的核心零售同比上升31.7%。非耐用品消费增长明显，居民超额储蓄与高时薪支撑消费，存在通胀上行风险。
• 新屋开工回暖：7月新屋开工1452万户，远高于预期，但营建许可略低。各地区分化显著，东北部新屋建设下降，其他地区增长。
• 美联储议息纪要偏鹰：8月16日，美联储会议纪要显示多数官员支持继续加息，警惕通胀二次反弹，对通胀判断趋于纠结，可能加快紧缩节奏。
• 美债收益率走势：短期美债收益率存在反弹压力，由于数据不稳定，美联储政策灵活性加大，预计10年期美债收益率可能在35-40%区间震荡。

3. 本周市场回顾

• 国债市场：收益率多下行，尤其是中短期利差收窄，等级利差小幅调整，显示市场对信用风险关注度提升。
• 信用债二级市场：成交活跃，利率债净融资增加，信用利差整体走扩，尤其AA-级企业债利差最显著。
• 汇率与商品：人民币兑美元汇率相对强势，美债收益率受加息预期影响波动，商品价格呈分化走势，地缘政治和避险情绪继续推高VIX恐慌指数。

4. 风险提示

• 宏观经济不确定：疫情反复及经济结构问题可能导致增速下行。
• 通胀再起：“再通胀”风险仍存，过度依赖货币政策调整膨胀的潜在风险。
• 美元政策：美联储议息路径高度灵活，可能引发市场波动。
• 地缘风险：避险情绪上升可能对资产价格形成扰动。