20180824-光大证券-中孚信息-300659.SZ-首次覆盖报告_保密第一股_受益安全可控_21页_2mb

报告摘要

中孚信息（300659.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

中孚信息是国内信息安全保密领域的领先厂商，成立于2002年，专注于信息安全产品研发、生产、销售及信息安全服务，涵盖安全保密产品、商用密码产品和信息安全服务三大业务板块。公司产品包括“三合一”保密防护系统、计算机终端保密检查系统、存储介质信息消除工具、智能密码钥匙等，主要服务于党政机关、军工企业、中央企业、科研院所等高安全需求领域。

公司2017年营业收入达到2.81亿元，其中安全保密产品营收占比达55%，是公司主要收入来源。2017年，公司实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，复合增长率达20.48%。2018年，公司计划并购武汉剑通信息技术有限公司100%股权，交易价格为9.5亿元，交易完成后剑通信息将成为其全资子公司，预计2018-2020年将显著提升公司盈利能力。

主要观点

行业地位突出：中孚信息是国内最早从事信息安全保密产品研发、生产和销售的企业之一，技术实力和市场占有率在行业内处于领先地位。
政策驱动增长：信息安全已上升为国家战略，自主可控政策推动信息安全保密产品市场需求快速增长，公司有望成为主要受益者。
并购增强综合服务能力：剑通信息专注于移网数据采集分析产品，其客户以公安为主，与中孚信息存在业务协同，提升公司对客户的服务能力。
盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营收将分别达到3.78亿元、5.52亿元和7.03亿元，净利润分别为0.55亿元、0.92亿元和1.19亿元，EPS分别为0.42元、0.70元和0.90元。
估值与投资建议：给予公司2019年33倍PE估值，对应目标价23.10元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与服务

安全保密产品：包括“三合一”及其配套产品、存储介质信息消除工具、网络物理隔离卡等，主要用于信息系统分级保护。
商用密码产品：包括电子营业执照客户端安全产品、智能密码钥匙、网络发票客户端安全产品等，为金融、税务等领域提供安全保障。
信息安全服务：主要为涉密信息系统集成服务，具备甲级资质，可在全国范围内提供服务。

营收与利润

2016-2017年：营业收入分别为2.16亿元和2.81亿元，净利润分别为0.48亿元和0.49亿元，复合增长率分别为4.01%和30.21%。
2018-2020年预测：营业收入分别为3.78亿元、5.52亿元和7.03亿元，净利润分别为0.55亿元、0.92亿元和1.19亿元。

并购情况

并购剑通信息：交易价格为9.5亿元，预计2018-2020年剑通信息净利润分别为7,000万元、7,700万元和9,200万元，若并购成功，公司盈利将显著提升。
并购影响：并购完成后，公司2019年EPS预计为0.91元，2020年预计为1.14元。

估值与评级

当前股价：19.46元。
目标价：23.10元（对应2019年33倍PE）。
评级：买入。

风险提示

并购进度不及预期：交易存在不确定性。
政策落地不及预期：信息安全政策可能未达预期。
产品不能及时满足客户需求：行业技术更新快，公司需持续研发。
市场整体风险：市场波动可能影响股价表现。

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	216	281	378	553	703
净利润(百万元)	48	49	55	92	119
EPS（元）	0.37	0.37	0.42	0.70	0.90
P/E	59	58	51	31	24

公司发展历史

2002年：公司成立，推出网络物理隔离卡。
2005年：获得涉密信息系统集成资质（乙级）。
2007年：涉足商用密码产品领域。
2010年：成为首批“三合一”产品研发单位。
2017年：公司在深圳创业板上市，成为A股首家以保密业务为主营业务的公司。
2018年：拟并购剑通信息，增强综合服务能力。

市场数据

总股本：1.32亿股。
总市值：23.80亿元。
一年最低/最高：16.52元 / 58.87元。
近3月换手率：118.41%。

可比公司分析

公司名称	收盘价	2017 EPS	2018E EPS	2019E EPS	2017 PE	2018E PE	2019E PE	CAGR-3/2017	PEG-2017	PB17年	市值（亿元）
北信源	4.12	0.06	0.10	0.13	65	42	31	42%	1.6	2.7	60
绿盟科技	9.24	0.19	0.32	0.42	49	29	22	44%	1.1	5.9	74
中新赛克	99.00	1.24	1.83	2.61	80	54	38	43%	1.9	9.2	106
平均	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
中孚信息	21.41	0.37	0.42	0.70	58	51	31	35%	1.7	6.3	28