深度报告-20220428-国盛证券-韦尔股份-603501.SH-平台型龙头_3+N战略启航_30页_3mb

报告摘要

韦尔股份（603501.SH）总结

核心内容概述

韦尔股份是一家专注于混合信号芯片设计的平台型龙头企业，致力于成为国际领先的混合信号芯片提供商。公司采用“3+N”战略，其中“3”代表三大基本盘业务：CIS、模拟、触控显示；“N”代表韦豪创芯赋能，通过共享IP、供应链和客户群，培育新兴业务，拓展多产品线和多应用领域，形成国内外均衡发展格局。

主要观点

业绩表现：2022年第一季度，公司实现营收55.38亿元，同比和环比均出现下降，但预计2022年第二季度归母净利润将环比增长不少于50%，达到13.44亿元，同比增速不少于11.77%。
毛利率与净利率：2022Q1毛利率为35.3%，同比提升2.9%，环比降低1.2%；净利率为16.2%，同比降低0.6%，环比降低0.4%。
战略发展：公司通过“3+N”战略推动业务协同发展，持续加大研发投入，加强与头部客户的合作，业务协同效应显著。
CIS业务：手机CIS产品矩阵持续完善，车载CIS市场份额加速提升，公司已在全球车载CIS市场占据TOP2位置。
触控与显示：公司整合新思TDDI，触控与显示业务实现放量式增长，2021年TDDI产品营收超过18亿元，同比增长160%。
韦豪创芯：通过投资多家汽车电子相关企业，如景略半导体、爱芯科技、地平线、共达电声等，公司进一步拓展汽车电子布局，增强供应链保障。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年为198.24亿元，2021年为241.04亿元，2022年预计为300.81亿元，2023年预计为375.71亿元，2024年预计为462.13亿元。
增长率：2020年增长45.4%，2021年增长21.6%，预计2022-2024年分别增长24.8%、24.9%、23.0%。
归母净利润：2020年为27.06亿元，2021年为44.76亿元，预计2022年为59.79亿元，2023年为80.46亿元，2024年为100.21亿元。
净利润率：2020年为13.7%，2021年为18.6%，预计2022-2024年分别为19.9%、21.4%、21.7%。
EPS：2020年为3.09元/股，2021年为5.10元/股，预计2022-2024年分别为6.82元/股、9.18元/股、11.43元/股。
P/E：2020年为43.6倍，2021年为26.4倍，预计2022-2024年分别为19.7倍、14.7倍、11.8倍。
P/B：2020年为10.5倍，2021年为7.4倍，预计2022-2024年分别为5.4倍、4.0倍、3.0倍。

业务发展

CIS业务：智能手机CIS收入占比最高，2021年营收96.7亿元；汽车CIS2021年营收23.8亿元，同比增长约85%；安防CIS营收30.5亿元，同比增长约70%。
触控与显示：2021年触控与显示解决方案营收19.6亿元，同比增长163.9%。公司推出OLED DDIC产品，预计2022年应用于智能手机客户产品方案中。
模拟解决方案：2021年营收13.7亿元，同比增长16.2%。
韦豪创芯：投资多个汽车电子相关企业，推动智能汽车端到端解决方案布局，强化汽车电子领域布局。

市场前景

智能手机CIS市场：预计2022年全球市场规模将增长至219亿美元，其中智能手机应用占比约71.4%。
车载CIS市场：预计2025年全球市场规模将达54亿美元，CAGR为34.7%。随着自动驾驶的发展，车载摄像头数量增加，CIS单车价值量有望超过100美元，推动市场增长。
技术路线图：公司持续推出新产品，如2亿像素的OVB0B、6000万像素的OV60A，提升产品竞争力。

投资建议

评级：买入（维持）
股价：2022年4月27日收盘价为148.13元
总市值：129,896.56百万元
总股本：876.91百万股
自由流通股占比：90.23%
30日日均成交量：8.80百万股

风险提示

下游需求不及预期
新产品研发进展不及预期

财务报表与比率

资产负债表

流动资产：2020年为13,913百万元，2021年为20,296百万元，预计2022年为24,811百万元。
非流动资产：2020年为8,735百万元，2021年为11,784百万元，预计2022年为12,234百万元。
负债合计：2020年为11,123百万元，2021年为15,776百万元，预计2022年为14,607百万元。
资产负债率：2020年为49.1%，2021年为49.2%，预计2022年为39.4%。

现金流量表

经营活动现金流：2020年为3,345百万元，2021年为2,192百万元，预计2022年为6,105百万元。
投资活动现金流：2020年为-2,631百万元，2021年为-2,899百万元，预计2022年为-816百万元。
筹资活动现金流：2020年为1,835百万元，2021年为2,932百万元，预计2022年为-1,451百万元。
现金净增加额：2020年为2,306百万元，2021年为2,208百万元，预计2022年为3,837百万元。

利润表

营业收入：2020年为19,824百万元，2021年为24,104百万元，预计2022年为30,081百万元。
营业成本：2020年为13,894百万元，2021年为15,790百万元，预计2022年为19,402百万元。
营业利润：2020年为2,956百万元，2021年为5,000百万元，预计2022年为6,843百万元。
净利润：2020年为2,683百万元，2021年为4,546百万元，预计2022年为6,133百万元。
EBITDA：2020年为3,955百万元，2021年为6,172百万元，预计2022年为7,625百万元。

主要财务比率

毛利率：2020年为29.9%，2021年为34.5%，预计2022年为35.5%。
净利率：2020年为13.7%，2021年为18.6%，预计2022年为19.9%。
ROE：2020年为23.3%，2021年为27.9%，预计2022年为27.3%。
资产负债率：2020年为49.1%，2021年为49.2%，预计2022年为39.4%。
流动比率：2020年为2.0，2021年为2.3，预计2022年为2.9。
速动比率：2020年为1.2，2021年为1.2，预计2022年为1.8。
P/E：2020年为43.6倍，2021年为26.4倍，预计2022年为19.7倍。
P/B：2020年为10.5倍，2021年为7.4倍，预计2022年为5.4倍。
EV/EBITDA：2020年为30.1倍，2021年为19.5倍，预计2022年为15.1倍。

结论

韦尔股份作为平台型龙头，通过“3+N”战略推动三大业务协同发展，CIS、触控与显示、模拟解决方案均取得显著增长。公司持续加大研发投入，与头部客户合作，产品矩阵不断丰富，市场占有率稳步提升。随着智能手机和汽车CIS市场的发展，公司有望实现持续高增长，未来三年归母净利润预计分别为59.8亿元、80.5亿元、100.2亿元，对应PE分别为19.7倍、14.7倍、11.8倍。总体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。

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