20220428-东北证券-百润股份-002568.SZ-疫情下短期承压_调整后经营有望改善_4页_813kb

报告摘要

百润股份（002568）公司点评报告总结

核心内容概述

百润股份（002568）是一家专注于饮料制造的食品饮料行业公司。2022年4月25日，公司发布了2021年年度报告及2022年一季度报告。尽管一季度业绩受疫情影响出现下滑，但全年整体表现仍保持稳健增长，公司对未来的经营情况持乐观态度，并维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

2021年：公司实现营业收入25.9亿元，同比增长34.66%；归母净利润6.66亿元，同比增长24.38%；扣非归母净利润6.30亿元，同比增长36.63%。
2022年一季度：营业收入5.39亿元，同比增长4.14%；归母净利润0.92亿元，同比下降29.94%；扣非归母净利润0.91亿元，同比下降30.36%。

2. 产品与渠道表现

预调酒业务：全年营收22.9亿元，同比增长33.49%，受益于新品气泡水等产品的推出，毛利率同比增长0.48%。
食用香精业务：全年营收2.73亿元，同比增长37.72%，增长稳健。
渠道增长：数字零售渠道增长显著，同比增长70.29%，线下渠道增长23.70%，即饮渠道增长52.35%。2021年底经销商数量达1888家，同比增长20%，其中华东市场增长31%。

3. 经营承压与改善预期

2022年一季度业绩下滑主要由于产品提价对销量的短期负面影响、疫情对物流和消费的影响，以及新增费用（如股权激励、可转债利息、职工薪酬）对利润的侵蚀。
毛利率同比下降4.81个百分点至62.51%，销售费用率上升3.36个百分点至25.58%，净利率下降8.33个百分点至16.95%。
随着疫情控制和渠道提价的逐步理顺，公司经营有望边际改善。

4. 投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.16亿元、10.03亿元、12.40亿元，对应EPS分别为1.09元、1.34元、1.65元。
维持“买入”评级，目标价为33.45元，当前股价为28.80元，12个月股价区间为28.80~135.30元。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1,927	2,594	3,265	3,999	4,817
营业收入增长率	31.20%	34.66%	25.85%	22.48%	20.46%
归母净利润	536	666	816	1,003	1,240
净利润增长率	24.4%	24.38%	22.6%	22.8%	23.7%
每股收益（元）	0.71	0.89	1.09	1.34	1.65
市盈率（倍）	146.26	67.46	26.49	21.57	17.45
市净率（倍）	11.85	5.27	4.83	4.37
净资产收益率（%）	17.57%	19.9%	22.4%	25.0%

财务与估值指标

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	65.4%	65.7%	66.3%	66.5%
净利润率（%）	25.7%	25.0%	25.1%	25.7%
销售费用率（%）	21.9%	23.0%	23.0%	23.0%
管理费用率（%）	5.3%	5.3%	5.4%	5.4%
财务费用率（%）	-0.8%	0.3%	0.2%	0.1%
股息收益率（%）	1.7%	2.3%	2.9%	3.5%
P/E（倍）	67.46	26.49	21.57	17.45
P/B（倍）	11.85	5.27	4.83	4.37
P/S（倍）	8.32	6.62	5.41	4.49

风险提示

新品推广不及预期
疫情反复及雨水天气可能影响销售表现

公司战略与展望

产品矩阵：积极推广气泡酒、梅子酒等新品类，以覆盖更广泛的人群和消费场景。
渠道深耕：持续拓展数字零售、社区团购等新兴渠道，提高市场渗透率。
增长逻辑：低度酒饮行业增长趋势未变，公司具备较强竞争力，未来有望恢复增长。

分析师信息

李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，具有丰富的买方与卖方研究经验。
阙磊：东北证券食品饮料行业分析师，具备扎实的金融与管理背景。

总结

百润股份在2021年实现了显著增长，主要得益于预调酒业务的扩张和新品类的推出。尽管2022年一季度受疫情影响和提价影响业绩承压，但公司认为后续经营将逐步改善。公司持续布局多场景产品矩阵和渠道下沉，有望进一步提升品牌影响力和市场份额。财务预测显示，公司未来三年仍将保持稳健增长，且估值指标持续下降，具备投资价值。分析师维持“买入”评级，目标价为33.45元。

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