基础化工行业研究框架：周期弹性与成长属性共舞-20210322-长江证券-46页_3mb

基础化工研究框架总结

核心内容

化工行业作为与生活息息相关的领域，广泛应用于农业、服装、地产、家电及汽车等多个领域。其行业地位举足轻重，主营业务收入和利润总额在工业行业中占比9-11%和8-10%，是第二大工业行业。行业具有周期性和成长性双重属性，投资者可根据周期波动与长期增长趋势进行策略布局。

主要观点

1. 行业周期性：化工行业具有明显的周期波动特征，景气度提升时产品价格上涨，盈利增长；景气度下降时产品价格下跌，盈利下滑。
2. 投资逻辑：市场无论牛熊，化工行业总有投资机会。在牛市中，龙头公司表现优异；在熊市中，部分公司仍能脱颖而出。成长股如国瓷材料等，具备长期投资价值。
3. 研究思路：采用“自上而下”的方法，先判断行业趋势，再遴选标的，预测发展空间。行业分析应关注供求关系，尤其是关键终端消费的变化。
4. 竞争格局：行业集中度影响价格和利润波动，集中度高的行业如MDI行业，龙头公司具备价格控制力和高ROE。产业链长短也影响价格波动性，贴近消费端的产品波动性较小。
5. 成本优势：成本是化工企业盈利能力的核心，资源优势、一体化优势、技术优势等是形成成本优势的重要来源。
6. 龙头公司成长性：优质龙头公司不仅具备周期弹性，还具备成长属性，如万华化学、华鲁恒升等，其成长来源于同向扩张、横向拓展和纵向延伸。
7. 中国化工行业优势：中国拥有广阔的消费市场、丰富的人才资源、相对低廉的制造业成本以及持续的技术创新，为化工行业在全球竞争中提供有力支撑。

关键信息

• 化工行业包含5大类、30个子行业，涉及338家上市公司。
• 化工产业链从原材料到消费端，涉及数百种化工产品，每年有上千种新品问世。
• 化工行业景气度变化主要表现为价格和盈利的波动，价格变化最直观。
• 供需分析是判断行业趋势的关键，需求预测需关注宏观经济和终端消费。
• 供给研究是行业分析的核心，需关注产能变化及开工率。
• 库存水平并非价格变动的绝对指标，需结合供需变化综合分析。
• 中国制造业相对成本优势明显，尤其在化学制品和非金属矿制品领域。
• 中国化工企业通过技术引进与自主研发实现技术突破，提升市场竞争力。
• 龙头公司通过扩张、技术升级和一体化布局实现长期成长。
• 化工行业具备周期成长双重属性，既可投资周期波动带来的弹性，也可关注长期成长价值。

行业分析要点

• 需求分析：关注宏观经济及终端消费，如纯碱主要用于玻璃，其消费与房屋竣工面积相关。
• 供给分析：关注产能变化和开工率，尤其在周期波动明显行业。
• 竞争分析：行业集中度、产业链博弈及波特五力模型分析。
• 成本分析：资源、技术、一体化、区位及管理优势是形成成本优势的关键。
• 估值分析：化工行业估值与景气度反向，需参考全球龙头公司估值体系。

风险提示

• 疫情反复可能导致下游需求恢复不及预期。
• 安全事故风险可能影响行业稳定性。

投资建议

• 行业评级：根据相对表现分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：分为买入、增持、中性、减持及无投资评级。

重要声明

• 本报告仅供长江证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
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