2018-抄底煤炭股系列之七_旺季有望渐消高库存_超产和进口或趋严_21页-0mb

煤炭行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月至7月煤炭行业库存变化情况，并探讨了高温与降水对煤炭需求的影响。同时，报告预测了8月旺季库存去化路径，并推荐了煤炭行业投资标的。

主要观点

1. 库存变化分析

• 6月库存大幅增加：6月份全社会煤炭库存从3.04亿吨增加至3.36亿吨，环比增加10.5%，库存天数从30天上升至32.5天，接近2011年以来的平均水平。
• 7月库存小幅增加：7月份库存继续小幅上升至3.4亿吨，环比增加1.4%，尽管是旺季，但库存未下降，表明存在表外产量对冲需求。
• 表外产量解释库存变化：6月库存增加主要由表外产量（行业超产）解释，超产规模约为6%，而表内供求差仅解释43%的库存增长。

2. 旺季库存不降的原因

• 高温与降水的双重影响：7月高温导致火电需求增长，但降水也增加了水电供应，两者共同作用使得库存未明显下降。
• 温度弹性分析：7月温度环比6月上升2.2度，预计火电环比增长11.4%；8月温度环比上升1度，预计火电环比增长11.5%。
• 降水对水电的影响：7月降水增加13.2毫米，水电环比增长15%，替代煤炭约690万吨；8月降水增加6.3毫米，水电环比增长11%，替代煤炭约474万吨。

3. 高库存去化路径预测

• 8月旺季库存有望下降：预计8月煤炭消费超预期，库存将下降542万吨至3.35亿吨，库存天数降至31.5天。
• 9月库存可能回升：9月煤炭消费环比下降约2000万吨，供给下降700万吨（假设进口量大幅下降），库存将回升至3.4亿吨，库存天数32.9天。

关键信息

行业数据

• 行业规模：煤炭行业共有38只股票，总市值约7760亿元，流通市值约7303亿元。
• 6月库存数据：
  • 重点煤矿库存：4985万吨（+2.9%）
  • 重点电厂库存：7520万吨（+12.4%）
  • 沿海六大电厂库存：1481万吨（+17%）
  • 210家钢焦企业库存：1516万吨（+4.4%）
  • 秦唐黄曹四港库存：2213万吨（+21.2%）

表外产量与库存变化关系

• 6月表外产量：约1811万吨，占库存增量的57%。
• 7月表外产量：仍维持约1811万吨，对冲了旺季需求。
• 超产原因：6月煤炭行业超产6%，部分受环保政策影响较小的省份推动。

煤价与市场展望

• 煤价走势：6月秦港5500大卡煤价从564元/吨上涨至696元/吨。
• 煤价机会：未来煤价有望回升，前提是政府启动进口限制和超产管控，库存去化完成。
• 行业指数空间：预计煤炭行业指数有30%的上涨空间。

推荐股票

业绩好估值低的大白马

• 陕西煤业：股价7.4元，17EPS 1.04元，18EPS 1.11元，19EPS 1.17元，18PE 6.7倍，19PE 6.3倍，PB 1.7倍，评级：强烈推荐-A。
• 兖州煤业：股价11.5元，17EPS 1.38元，18EPS 1.52元，19EPS 1.54元，18PE 7.6倍，19PE 7.5倍，PB 1.3倍，评级：强烈推荐-A。
• 中国神华：股价18.2元，17EPS 2.26元，18EPS 2.22元，19EPS 2.25元，18PE 8.2倍，19PE 8.1倍，PB 1.1倍，评级：强烈推荐-A。

有注入预期的股票

• 山煤国际：股价3.8元，17EPS 0.19元，18EPS 0.50元，19EPS 0.51元，18PE 7.7倍，19PE 7.6倍，PB 1.5倍，评级：强烈推荐-A。
• 阳泉煤业：股价6.4元，17EPS 0.68元，18EPS 0.80元，19EPS 0.81元，18PE 8.0倍，19PE 7.9倍，PB 1.0倍，评级：强烈推荐-A。
• 潞安环能：股价8.8元，17EPS 0.93元，18EPS 0.96元，19EPS 0.97元，18PE 9.2倍，19PE 9.1倍，PB 1.2倍，评级：强烈推荐-A。
• 山西焦化：股价11.5元，17EPS 0.06元，18EPS 1.13元，19EPS 1.14元，18PE 10.1倍，19PE 10.0倍，PB 2.6倍，评级：强烈推荐-A。
• 西山煤电：股价7.0元，17EPS 0.50元，18EPS 0.60元，19EPS 0.61元，18PE 11.7倍，19PE 11.6倍，PB 1.2倍，评级：强烈推荐-A。
• 雷鸣科化：股价11.3元，17EPS 0.41元，18EPS 1.68元，19EPS 1.80元，18PE 6.7倍，19PE 6.5倍，PB 2.0倍，评级：强烈推荐-A。

风险提示

• 行业超产失控：若超产无法有效控制，可能影响煤价回升。
• 煤炭需求低于预期：若高温和降水对需求的拉动不足，可能导致库存继续累积。

图表目录

• 图1：6月煤炭库存大增，7月继续略增
• 图2：煤炭库存天数从黄金10年的平均38天下降至2011年来的平均33天
• 图3：煤炭（需补充图表信息）
• 图4：国内重点电厂库存大幅上升
• 图5：沿海六大电厂库存升幅较大
• 图6：沿海六大电厂日耗维持高位
• 图7：环渤海四港库存高位旺季煤价回调
• 图8：钢厂焦化厂库存微升
• 图9：人民币大幅度贬值6%
• 图10：国内煤价跌与国际煤价之价差扩大
• 图11：纽卡港煤价与广州港澳洲煤价差扩大
• 图12：月度进口量的变化对煤价的调节作用较大
• 图13：日澳动力煤6000大卡18年Q2长协价110美元/吨
• 图14：供改以来股价和煤价形成较大的预期差
• 图15：目前煤炭指数反映的港口5500大卡煤价大约490元
• 图16：煤炭行业历史PE Band
• 图17：煤炭行业历史PB Band

表格目录

• 表1：6/7月库存结构性变化
• 表2：6月库存变化情况
• 表3：6月份超产后全国超产及环保影响后的产量预估
• 表4：表内供求数据对煤炭库存增加的解释力较弱
• 表5：6月煤炭消费环比小幅下降
• 表6：7/8月份温度继续爬升
• 表7：沿海六大电厂月度煤耗量7月环比增加15%
• 表8：降水量与水电的弹性
• 表9：高温和降水双重影响下的7/8月火电环比6月增速较高
• 表10：考虑高温多雨后火电环比增速与前几年数据基本相当
• 表11：煤炭库存去化的时间路径
• 表12：煤炭上市公司估值表