20210319-浙商证券-1-2月财政数据的背后_经济复位_收支高增_2页_362kb

财政数据总结：经济复位与收支高增

核心内容概述

2021年1-2月，中国财政收入和支出均实现显著增长，主要受经济复位、低基数效应以及特定税收政策影响。财政收入同比大幅增长，而财政支出则保持平稳增长态势，但结构分化明显。政府性基金收入增长主要依赖土地出让收入，显示出土地财政的持续依赖性。此外，政府杠杆率控制和隐性债务化解成为政策关注重点。

财政收入分析

主要数据

• 1-2月一般公共预算收入：41805亿元，同比增长 18.7%，前值为 -3.9%。
• 2019-2021年复合增速：3.40%。

主要观点

• 经济复位带动税收回升：经济景气度改善，带动增值税、消费税、企业所得税和个人所得税等主要税种增长，税收收入基本恢复至2019年水平。
• 减税政策边际下滑：2020年大规模阶段性减税降费政策退出，让位制度性减税政策，整体减税力度有所下降，但对小微企业仍有所支持。
• 低基数效应显著：2020年因疫情冲击，财政收入基数较低，是2021年1-2月高增的重要原因之一。
• 印花税大幅增长：1-2月印花税收入为1004亿元，同比增长 65.5%，两年复合增速达 47.1%，证券市场交易活跃为财政收入提供支撑。

财政支出分析

主要数据

• 1-2月一般公共预算支出同比增长 10.5%，前值为 2.8%。
• 2019-2021年复合增速：3.57%。

主要观点

• 支出增速平稳但结构分化：整体支出增速高于预算目标，但各领域表现不一。
• 重点支出领域增长显著：科技、文体传媒、教育支出同比增速分别达 27.6%、20.5% 和 16.2%。
• 两年复合增速较快的领域：卫生健康、教育、社保就业支出两年复合增速分别为 17.86%、6.68% 和 6.60%，但交通运输支出同比增速为 -16.82%。
• 部分领域支出进度滞后：如农林水支出仅达到 9.13%，需加快执行。

政府性基金收入分析

主要数据

• 1-2月政府性基金收入同比增长 63.7%，前值为 10.6%。
• 两年复合增速：15.4%。
• 国有土地使用权出让收入同比增长 67.1%，两年复合增速为 18.2%。

主要观点

• 土地财政仍为重要支撑：土地出让收入保持高速增长，反映出地方政府对土地财政的依赖性依然较强。
• 预算调整影响收入目标：2021年预算草案中土地出让收入目标为 0%，但实际收入因2020年超收而有所增长，2021年预算规模较2020年增加 1.37万亿元。
• 出让节奏平稳：1-2月土地出让收入增速与2020年全年增速接近，符合市场预期。

隐性债务化解与政府杠杆率控制

政策动向

• 3月15日国常会提出“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”。
• 强调“抓实抓细化解地方政府隐性债务风险”。
• 地方政府专项债新增 3.65万亿元，合理扩大使用范围可能与存量债务化解相关。

分析观点

• 隐性债务化解可能通过“改革加置换”方式进行，重点支持偿债压力较大的地区如东北三省、内蒙古等。
• 政策可能分层级推进，优先置换层级较低的城投平台债务。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 经济超预期下行
• 全球经济、金融危机爆发

投资评级说明

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