20190815-天风证券-电商代运营行业：电商代运营头部集中，龙头宝尊加速发展_19页_1mb

电商代运营行业总结

核心内容

电商代运营行业在B2C电商规模扩张和品牌销售向线上转移的背景下持续增长。宝尊电商作为行业龙头，凭借其多品类全渠道布局、多样化的盈利模式和强大的资本实力，占据了行业领先地位。公司主要服务包括店铺运营、数字营销、IT解决方案、仓储配送和客户服务，覆盖8大品类和多个电商平台。

主要观点

• 电商代运营行业正向头部企业集中，宝尊市占率从2015年的1.6%上升至2018年的2.5%，但整体行业集中度仍然较低。
• 行业马太效应显著，市场处于整合洗牌阶段，头部企业具备更强的议价能力和资源获取能力。
• 宝尊电商具备三大核心竞争力：先发优势、仓储物流布局和资本实力。公司通过早期积累的成功案例和阿里资源，形成强大的品牌影响力；通过自有和租赁的仓储网络，保障多品类运营需求；凭借资本实力支持业务扩张和技术创新。

关键信息

1. 业务模式

宝尊电商有三种主要业务模式：

• 经销模式：公司购买商品进行销售，收入计入公司，服务电子产品、小家电和家居建材类客户，毛利率为19.2%。
• 代销模式：公司提供仓储和物流服务，收取服务费和佣金，服务服饰类和日化品类客户。
• 服务模式：公司提供端到端服务，服务食品、汽车和保险类客户，包括IT技术服务、店铺运营、数字营销和客服管理。

2. 品类与市场布局

• 宝尊电商服务的品类包括服饰、食品、3C数码、家居建材、母婴、美妆、医药保健和运动户外，覆盖8大领域。
• 业务渠道包括天猫、京东、天猫国际、微信小程序等，布局覆盖中国、日本、韩国、美国及台湾地区。

3. 行业趋势

• 电商平台规则频繁变更，推动品牌方对代运营服务的需求增加。
• 电商代运营行业渗透率持续提升，2018年达到13.1%。
• 3C家电、服饰和美妆品类服务品牌数量占比最高，分别为25.6%、22.6%和18.1%。

4. 财务表现

• 2018年宝尊电商营收达53.9亿元，同比增长30.0%；Non-GAAP营收达4.3亿元，同比增长37.4%。
• 2019Q1营收达12.9亿元，同比增长39.7%；Non-GAAP营收达0.6亿元，同比增长39.7%。
• 2018年净利润为2.7亿元，同比增长29.0%；Non-GAAP净利润为3.5亿元。
• 宝尊电商的非经销模式货币化率从2014年的13.8%下降至2018年的10.8%，反映公司由重资产向轻资产转型。

5. 营运能力

• 宝尊电商的应收账款周转率为2.19，高于同行。
• 存货周转率为1.03，处于行业平均水平。
• 销售费用率逐年上升，2018年为24.8%，研发费用率为5%，管理费用率为2.9%。

6. 技术与仓储能力

• 宝尊电商拥有11个自有仓库和6个租赁仓库，总面积近35万平米，支持全国500个城市的配送，200个城市实现次日达。
• 仓储系统支持多品类管理，包括服装、电子产品、美容、健康等，满足不同产品特定要求。
• IT系统包括前端、中端和后端，覆盖云服务、订单管理、仓库管理、数据收集和报表生成，提升运营效率和客户体验。

7. 技术创新方向

• 宝尊电商未来技术创新方向包括品牌大数据中台DOP、人工智能项目“宝尊大脑”和智能仓配物流。
• DOP用于整合多渠道数据，分析用户需求，提升运营质量与效率。
• “宝尊大脑”融合AI、大数据、云计算等技术，支持商业决策。
• 智能仓配物流系统优化配送路径，提升出货效率和产品周转率。

风险提示

• 网上零售市场增速放缓。
• 头部客户集中度较高，存在依赖风险。
• 新品牌合作不及预期，可能影响业务增长。

行业竞争格局

融资情况对比

营运能力对比

总结

宝尊电商凭借其先发优势、仓储物流能力和雄厚的资本实力，在电商代运营行业中占据龙头地位。公司通过多元化业务模式和技术创新，持续提升运营效率和客户满意度，推动业绩增长。行业集中度提升，宝尊在整合过程中受益，但同时也面临头部客户集中和新品牌合作不及预期等风险。