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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

东吴证券晨会纪要围绕宏观固收、轨道交通行业及个股点评展开，主要分析了10月份外汇储备数据、人民币汇率走势、动车组及城市轨道交通采购趋势，以及国轩高科和天齐锂业的业绩表现与未来预期。

宏观固收分析

主要观点

• 外汇净流入趋势延续：10月份外汇储备规模为31092.1亿美元，外汇净流入约130亿美元，连续三个月为正，表明结售汇市场逐渐恢复平衡。
• 美元指数走势有限：受美联储12月加息预期已充分反映影响，美元指数年内回升空间有限，人民币汇率维持宽幅波动，预计在6.65中枢附近。
• 人民币贬值预期减弱：市场对人民币的单边贬值预期转为中性，经济结构优化与中美利差高位支撑人民币汇率。

关键信息

• 10月份因汇率变动导致外储估值下降约124亿美元。
• 外储中债券资产价格有所下降，美债、日债、德债价格涨跌互现。
• 四季度经济预计保持良好韧性，GDP增速大概率实现6.8%。
• 跨境资金流动有望保持稳定，人民币汇率波动可控。

轨道交通行业点评

主要观点

• 标准动车组采购进入上升通道：2017年标准动车组招标量符合预期，未来有望维持年均350-400列的采购量级，CAGR约10%。
• 城市轨道交通发展迅猛：2017年新增城轨里程预计超1000公里，同比增长87%，未来增速有望保持高位。
• 零部件公司受益：随着标动放量，核心零部件公司市占率有望提升，毛利率可能下降但营收增长明显。

关键信息

• 中国铁投公告招标时速350公里复兴号动车组75列。
• 中车集团与铁总签署战略合作协议，采购意向达500组标准动车组。
• 城市轨道交通投资集中于一二线城市，三四线城市规划加速。
• 预计2017年国内城轨车辆需求量为6500辆，十三五期间年化增速20%。

推荐个股点评

国轩高科（002074）

• 业绩表现：2017年前三季度营收37.55亿元，同比增长9.70%，但归母净利润同比减少13.27%，基本符合市场预期。
• 四季度预期：出货量预计环比高增长，全年出货量有望达4GWh，四季度净利润预计为3.62-4.76亿元，同环比增长显著。
• 财务状况：应收账款和存货增加，流动性有所下降，但经营活动现金流同比增加。
• 投资建议：预计2017-2019年净利润分别为10.59亿、13.02亿、15.68亿元，对应PE为25x、20x、17x，目标价36元，对应2018年PE为24x。
• 风险提示：新能源汽车政策支持不及预期，产销不达预期，电池产品价格下滑超预期。

天齐锂业（002466）

• 业绩表现：2017年前三季度营收39.6亿元，同比增长42.96%，归母净利润15.18亿元，同比增长26.17%，略超市场预期。
• 四季度预期：净利润预计为5.42-7.42亿元，同比增长显著。
• 财务状况：存货下降，应收账款增长，现金流状况良好，账面现金同比增加88%。
• 投资建议：预计2017-2019年净利润分别为21.52亿、27.16亿、39.77亿元，对应PE为35x、28x、19x，目标价81.9元，对应2018年PE为30x，维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源车政策支持不及预期，销量下降，公司产销不达预期，碳酸锂价格不达预期。

关键信息汇总

外汇储备

• 10月外储规模31092.1亿美元，净流入130亿美元。
• 美元指数10月上涨1.6%，人民币汇率双向波动，贬值幅度仅2.6%。
• 外储中债券资产价格有所下降，美元走强对估值产生负面影响。

轨道交通

• 标动采购进入密集上升通道，预计年均采购量350-400列。
• 城市轨道交通发展迅猛，2017年新增里程预计超1000公里，同比增长87%。
• 零部件公司市占率有望提升，毛利率可能下降但营收增长明显。

个股表现

• 国轩高科：短期业绩承压，四季度电池放量可期，预计全年出货量达4GWh。
• 天齐锂业：三季报业绩保持高增长，碳酸锂价格上行，毛利率提升，现金流状况良好。

风险提示

• 宏观风险：美元指数大幅升高，人民币贬值超预期。
• 行业风险：中国标动招标进展及动车组提速不及预期。
• 个股风险：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司动力电池出货量不达预期，电池产品价格下滑幅度超预期。

推荐标的

• 中国中车：轨交车辆龙头，受益于标动采购上升。
• 零部件公司：包括【康尼机电】【永贵电器】【华铁股份】【华伍股份】【鼎汉技术】【新筑股份】【众合科技】。

投资建议

• 轨道交通板块：推荐关注标准动车组采购及城市轨道交通发展带来的增长机遇。
• 电池及锂业板块：国轩高科和天齐锂业分别受益于四季度电池放量及碳酸锂价格上行，建议重点关注。

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