20250406-国金证券-医药健康行业研究_关税波动下医药板块确定性突出_选择国产替代和避险资产_14页_1mb

医药板块投资分析总结

核心内容

在关税波动背景下，医药板块展现出较强的抗风险能力，尤其在国产替代和避险配置方面具有显著优势。分析师袁维、赵海春、何冠洲指出，应重点关注具备国产替代潜力的领域，如血液制品、部分医疗设备和耗材、部分专利药创新药，以及内需驱动的连锁药房、精麻药品、中药、医疗服务等板块。

主要观点

• 抗关税能力突出：医药产品进出口额增长，出口增长显著，显示医药板块对关税波动相对免疫。
• 创新药及仿创药为核心布局：在政策变化、集采/国谈预期落地及海外会议数据发布等因素推动下，创新药和部分仿创药仍是重点投资方向。
• IgA肾病领域进展显著：多款创新疗法在临床试验中取得积极成果，包括大冢制药提交IgA肾病用药上市申请，诺华阿曲生坦获批上市，以及布地奈德肠溶胶囊、Sparsentan等药物的临床进展。
• 医疗器械政策支持：国家药监局发布支持高端医疗器械创新政策，推动手术机器人、人工智能医疗、高端影像设备等领域发展。
• 医疗服务稳健增长：固生堂和时代天使等公司在业绩和产品创新方面表现亮眼，具备成长潜力。
• 中药板块防御属性强：受益于政策支持和消费复苏，中药板块在基数消化后有望迎来边际改善。

关键信息

药品板块

• IgA肾病：
  • 大冢制药提交Sibeprenlimab上市申请，选择性抑制APRIL活性。
  • 诺华阿曲生坦获批用于降低IgAN蛋白尿，疗效显著。
  • 布地奈德肠溶胶囊已在中国上市并纳入医保，Sparsentan在美国上市，伊普可泮处于III期临床。

生物制品

• Lp(a)靶向疗法：
  • 礼来Lepodisiran在II期临床中表现优异，400mg剂量组使Lp(a)水平平均降低93.9%。
  • 全球多款Lp(a)创新药进入临床3期，包括siRNA和口服小分子药物。

医疗器械

• 政策支持：
  • 国家药监局发布支持高端医疗器械创新政策，推动审评审批优化和标准体系建设。
  • 高端影像设备、手术机器人、脑机接口、人工智能医疗、先进生物材料等领域将受益。
• 产品进展：
  • 鱼跃医疗新一代CT5系列CGM产品获批，具备更长使用时间和更高舒适性。

医疗服务

• 固生堂：
  • 2024年收入30.2亿元，同比增长30%，门店数量持续扩张。
• 时代天使：
  • 儿童专用防龋隐形矫治器全面上市，填补市场空白，未来增长空间广阔。
• 一脉阳光：
  • 首批数据集上架上海数交所，推动AI与科研创新应用。
• 爱尔眼科：
  • 成功植入国产人工晶体，显示国产替代趋势加快。

中药&药店

• 云南白药：
  • 2024年收入400.33亿元，净利润增长超预期，高比例分红。
• 同仁堂：
  • 收入保持正增长，但受原材料成本影响，利润承压。
• 药店板块：
  • 政策影响逐步消化，行业趋于规范，头部企业同店表现回暖，竞争格局优化。

重点标的

• 创新药及仿创药：恒瑞医药、科伦博泰、华东医药、康方生物、信达生物、百济神州、石药集团、诺诚健华、百利天恒、上海医药、甘李药业、益方生物等。
• 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、微创机器人、开立医疗、安图生物、翔宇医疗、正海生物等。
• 医疗服务：固生堂、时代天使等。
• 中药&药店：云南白药、同仁堂、东阿阿胶、江中药业、羚锐制药、济川药业等。

风险提示

• 汇兑风险：人民币汇率波动可能影响有海外业务的公司利润。
• 国内外政策风险：贸易摩擦或原材料价格波动可能影响公司业绩。
• 投融资周期波动风险：全球医药投融资市场活跃度影响部分公司发展。
• 并购整合不及预期：并购未能顺利实施可能影响业绩表现。

投资建议

• 创新药和仿创药：继续作为重点布局方向，关注政策变化和临床进展带来的股价催化。
• 左侧板块：一季报后景气度反转，连锁药房、器械、CXO、仿制药、中药、医疗服务等板块存在投资机会。
• 把握个股预期差：寻找市场预期与实际表现存在差异的个股，挖掘潜在价值。

图表目录

• 图表1：2024年我国在美国市场医保保健品进出口统计
• 图表2：年初至今各申万一级行业表现
• 图表3：3.31~4.03各申万一级行业表现
• 图表4：3.31~4.03医药生物申万三级细分涨跌幅
• 图表5：3.31~4.03医药生物个股涨跌幅前十
• 图表6：BAFF和APRIL在IgA肾病中的作用机制
• 图表7：IgA肾病创新疗法
• 图表8：中国ASCVD一级预防低危人群主要血脂指标参考标准
• 图表9：Lepodisiran 400mg剂量组使Lp(a)平均降低93.9%
• 图表10：已有多款靶向Lp(a)创新药物进入临床3期
• 图表11：鱼跃医疗CT3产品
• 图表12：部分中药上市公司股息率

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度在5%—15%之间。
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度在-5%—5%之间。
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。