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洋河股份（002304.SZ）2021年半年报总结

核心内容

洋河股份在2021年上半年实现了业绩的显著增长，营收和利润均保持稳健上升趋势，显示出公司经营向上的持续性。

业绩表现

• 营收：2021年上半年实现营收155.43亿元，同比增长15.75%。
• 净利润：归母净利润56.61亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润51.68亿元，同比增长21.13%。
• 季度表现：
  • Q2营收50.23亿元，同比增长20.74%。
  • Q2归母净利润17.99亿元，同比增长28.61%。
  • Q2扣非归母净利润13.57亿元，同比增长27.50%。

产品与市场分析

• 产品结构：
  • 中高档酒（如蓝色经典、珍宝坊等）收入125.53亿元，同比增长16.5%。
  • 普通酒（如洋河大曲、双沟大曲等）收入2.6亿元，同比增长19.2%。
  • 梦系列整体估计增长近20%，其中梦6+增速超过50%，梦9、手工班表现平稳，水晶版二季度环比增长。
  • 天之蓝、海之蓝实现双位数增长，双沟表现亮眼，同比增长达30%。
• 市场表现：
  • 省内/省外收入分别为72.25/79.29亿元，同比增长16.27%/17.54%。
  • 省外市场经过一年多的转型调整后表现明显好转，部分市场同比增长达30%。
  • 上半年省外新增经销商1195个，减少1134个，经销商队伍继续优化。

利润与现金流

• 毛利率：2021H1为75.53%，同比上行0.51个百分点。
• 销售费用率：2021H1为8.62%，同比下降0.18个百分点。
• 管理费用率：2021H1为8.77%，同比下降1.42个百分点。
• 净利率：Q1受公允价值变动损益影响，同比下降6.44个百分点；Q2非经损益影响减弱，净利率同比提升2.2个百分点。
• 现金流：2021Q2经营活动净现金流为-8.26亿元，但销售回款53.5亿元，同比增长166.7%。合同负债为55.17亿元，较一季度末减少6.12亿元。

改革与战略

• 产品升级：梦6+升级换代基本完成，成为增长主要支撑。
• 市场拓展：水晶版前期措施效果显现，有望逐步进入收获期。
• 新版天之蓝：已于7月上市，市场费用投入较高，渠道利润增厚。
• 双沟品牌：在省内市场发力，表现较为亮眼。
• 库存与回款：渠道整体库存水平两个月左右，回款进度达到70%，预计中秋完成全年销售目标。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021-2023年净利润分别为84.3亿、97.5亿、112.9亿。
  • EPS分别为5.60元、6.47元、7.49元。
• 估值：
  • 2021年P/E为30倍，2022年为26倍，2023年为23倍。
  • 当前股价169.10元，对应2021年P/E为30倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 省内外竞争加剧。
• 水晶梦、新版天之蓝表现不及预期。

财务简表（单位：百万元）

主要指标

每股指标

分析师信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002
• 联系方式：叶倩瑜 021-52523657 / yeqianyu@ebscn.com；陈彦彤 021-52523689 / chenyt@ebscn.com；联系人：李嘉祺、汪航宇

公司基本信息

• 总股本：15.07亿股
• 总市值：2548.32亿元
• 一年最低/最高：124.22元 / 268.60元
• 近3月换手率：41.86%

估值方法说明

本报告所采用的分析方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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