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洋河股份2021年中报总结

核心内容

洋河股份于2021年8月28日发布了2021年半年度报告，整体表现优于预期，显示出公司在“二次创业”战略下的积极成效。2021H1公司实现营业收入155.43亿元，同比增长15.8%；归母净利润56.61亿元，同比增长4.8%。其中，2021Q2营业收入和归母净利润分别同比增长20.7%和28.6%，体现出公司改革措施的初步成效。

主要观点

1. 改革措施初见成效

• 扣非净利润大幅增长：2021H1扣非归母净利润达51.68亿元，同比增长21.1%；Q2扣非净利润增长27.5%，显示公司内部改革提升了运营效率。
• 费用控制优化：销售费用率同比微升0.1pct，管理费用率同比下降1.4pct，表明公司在费用管理上更加高效。
• 人事改革激发内生动力：通过优化薪酬体系、实施股权激励等措施，销售人员积极性提升，公司内生动力增强。

2. 产品升级与市场拓展

• 梦6+放量引领增长：梦6+在省内持续放量，价格稳中有升，库存处于历史低位，成为增长主力。
• 梦3水晶版升级顺利：消费者认可度提升，有望在中秋旺季迎来销量高峰。
• 新版天之蓝渠道利润拓宽：自2021年8月上市以来，铺货顺利，渠道利润明显改善。
• 其他产品寻求突破：海之蓝、梦9及手工班等产品积极拓展市场，逐步实现升级。
• 双沟体系独立运作：品牌复苏进程有望加快，贵酒借势酱酒趋势逐步进入收获期。
• 全国化布局加速：省外收入占比达52.3%，全国市场拓展稳步推进。

3. 渠道调整释放活力

• 公司推行“一商为主、多商配称”的厂商模式，优化经销商体系，降低库存，提升渠道利润。
• 市场信心增强，渠道活力释放，全年业绩目标完成有望。

4. 盈利预测与投资评级

• 收入预测：预计2021-2023年收入分别为243/286/338亿元，年均增长15%-18%。
• 净利润预测：预计归母净利润分别为86.3/107.8/133.4亿元，年均增长24.8%-23.8%。
• 估值分析：当前股价对应2021-2023年PE分别为30/24/19倍，公司估值持续下降，成长性被市场看好。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021H1为155.43亿元，同比增长15.8%；2021E为242.66亿元，同比增长15.0%。
• 归母净利润：2021H1为56.61亿元，同比增长4.8%；2021E为86.3亿元，同比增长15.4%。
• 每股收益：2021H1为5.73元/股，2021E为5.73元/股，2022E为7.15元/股，2023E为8.85元/股。
• P/E：当前PE为30倍，2021E为29.52倍，2022E为23.65倍，2023E为19.10倍。
• P/B：当前P/B为6.43倍，2021E为5.98倍，2022E为5.21倍，2023E为4.42倍。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为22.32倍，2021E为19.41倍，2022E为15.37倍，2023E为12.16倍。

财务指标

• 毛利率：持续提升，2021E为74.0%，2022E为75.6%，2023E为77.8%。
• 销售净利率：稳定在35.6%-39.5%之间。
• 资产负债率：持续下降，2021E为27.4%，2022E为24.9%，2023E为21.6%。
• ROIC：稳步提升，2021E为19.7%，2022E为21.4%，2023E为22.4%。
• ROE：持续改善，2021E为20.3%，2022E为22.0%，2023E为23.1%。

风险提示

• M6+、M3水晶版产品推进不及预期；
• 渠道调整效果未达预期。

结论

洋河股份在“二次创业”战略下，展现出强劲的增长势头和改革成效，产品升级与渠道优化为公司业绩增长提供了有力支撑。公司财务指标持续改善，盈利预测乐观，估值逐步下降，投资价值凸显。当前维持“买入”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。